策略点评报告：市场上行步伐调整，周期领涨特征显现

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table Title] 证券研究报告/ 策略点评报告 市场上行步伐调整，周期领涨特征显现报告摘要： [Table Summary]本周观点概述：上周 A 股市场的运行符合我们此前的判断：“一鼓作气式“的上涨步伐转入修正，周期板块性价比最佳。虽然市场发生回调，但我们仍未看到经济和政策因素引发市场中期调整的风险，部分个股业绩大幅低于预期、对信托资管新规的担忧更多是在心理预期上引发冲击。对市场状态的观察显示，全市场的个股持续下跌面已接近过去几次回调的低点，在缺乏经济和政策中期矛盾激化的情况下，重演大面积下跌的可能性减小。风格上大强小弱的格局仍将延续，且在回调过程中更为明显，上周上证 50 相对中证 1000 有超过 7%的相对收益，行业层面我们判断具有最高性价比的周期性行业上周表现最佳。美国公布的 1 月新增非农就业人数和薪资增长均强于预期，数据公布后周五美股出现大幅下跌、美债收益率上行至 2.84，美元温和回升至89 上方。从对中国市场的传导影响来看，由于中美利差被大幅压缩，国内市场利率的上行压力将增大。上周 A 股市场已经明显回调，受到外盘走弱二次冲击的风险不大。 经济基本面：上周菜篮子产品批发价格 200 指数保持上升趋势；国内重要生产资料价格指数表现平稳。移动平均短期无风险利率回落至3.10%。1 年期与 10 年期 AAA 企业债信用利差再次缩小。十大城市商品房移动平均成交面积回落；6 大发电集团日均耗煤量大幅度上升。 政策面跟踪：上周国务院国资委副秘书长彭华岗称，国资委正在专门就优先股和国家特殊管理股制度展开研究，力争在 2018 年底前确立较为明确的思路方向。此外，国资委还在制定第三批混改试点企业的相关实施方案。在操作路径上，可以绝对控股，也可以以参股的形式。 资本市场跟踪：上周市场深度回调，上证综指累计收跌-2.70%；深证成指跌幅达到-5.47%。就风格而言，高市盈率指数以及小盘指数领跌。行业方面，仅钢铁、采掘板块收红；通信以及综合板块跌幅靠前。主题方面，小程序与 PM2.5 指数领跌，跌幅分别为-14.53%和-13.66%。 国际财经及资本市场跟踪：上周全球主要股指均表现较差：美股方面，道指、纳指与标普 500 分跌-1.62%、-1.60%与-1.77%；欧洲方面，富时 100、德国 DAX 与法国 CAC40 分别累跌-2.28%、-2.52%与-1.35%。港股延续本周回调，恒生指数收跌-1.67%。 未来一周展望：本周国内宏观经济数据方面关注中国外汇储备、进出口数据以及 1 月通胀数据；海外方面关注美国 ISM 非制造业指数。重要财经事件方面，本周中央一号文件将出台，预计“乡村振兴战略”将被重点提及；海外方面，平昌冬奥会将与本周开幕。 [Table Invest] 3,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,500沪深300[Table_Report]相关报告 《东北证券策略周报：“一鼓作气式”的上涨转入修正》 2018-01-28 《东北证券策略周报：市场仍有修复空间，但还是存量资金格局》 2018-01-14 《东北证券策略：长租公寓产业链，政策护航下站上风口》 2018-01-10 [Table_Author]证券分析师：陈殷 执业证书编号：S0550517090004 (010)63210896 chenyin@nesc.cn 证券分析师：许俊 执业证书编号：S0550517050001 (010)63210896 xujun@nesc.cn 证券分析师：戴绍文 执业证书编号：S0550517050002 18201945152 daisw@nesc.cn 证券分析师：王艺霏 执业证书编号：S0550517080003 (010)63210896 wangyf@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-02-04 策略点评报告请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 本周观点： 上周 A 股市场的运行符合我们此前的判断：“一鼓作气式“的上涨步伐转入修正，周期板块性价比最佳。A 股新年以来持续较快上涨 4 周，此前市场上行速度达到 2016 年高点，而“一鼓作气式”的上涨并不符合 2016 年以来 A 股运行的“窄平衡”特征，当前的存量资金格局和监管环境也不支持。在资金约束（博弈/存量上升超过上轨）与情绪偏亢奋（择时模型显示市场过于乐观）的状态下，我们看到 A 股上周出现回调，前期过快的上涨速度得到迅速修正。 虽然市场发生回调，但我们仍未看到经济和政策因素引发市场中期调整的风险，部分个股业绩大幅低于预期、对信托资管新规的担忧引发市场系统性风险的可能性并不大，更多是在心理预期上引发冲击。在稳中求进总基调下，政策因素引发的冲击扰动不会成为系统性风险。2018 年的经济工作仍然坚持稳中求进，意味着保持市场稳定仍然在政策关注范围之内。 相比于因为经济下滑、国际金融市场危机传导等因素导致的市场下跌，因为国内政策措施引发的市场大幅波动更容易得到修正纠偏，实际上在过去两年来自政策因素扰动下的市场波动都得到了最终纠偏修复。 对市场状态的观察显示，全市场的个股持续下跌面已接近过去几次回调的低点，在缺乏经济和政策中期矛盾激化的情况下，重演大面积下跌的可能性减小。当前市场的主要矛盾仍然在资金约束上，上周周度成交额继续收缩，日均成交额降至约 5000 亿元，博弈/存量指标预计从上轨小幅回落至 0.39 附近，资金约束下市场需要经过震荡降温以重获资金支撑空间。市场企稳信号建议关注两点：博弈/存量指标修复到 0.25 附近，对应两市成交额降至 3200 亿左右；代表恐慌情绪的 VIX FIX 指数止升转跌。 风格上大强小弱的格局仍将延续，且在回调过程中更为明显，上周上证 50 相对中证 1000 有超过 7%的相对收益，行业层面我们判断具有最高性价比的周期性行业上周表现最佳。结构上我们仍然维持周期类板块配臵性价比最佳的看法，一是新年以来市场领涨主线逐渐向周期和金融聚集，周期板块领涨的特征逐渐显现；二是周期类板块当前资金拥挤程度相对最低，成交占比仍有较为充足的上行空间；三是经济企稳环境下周期和金融更为受益，随着恶劣天气影响消退和开工旺季逐渐到来，时间因素对周期板块有利。金融行业占比从高位回落，可等待进一步下行之后出现的买点。创业板指虽然存在短期修复契机，但市场风格的切换环境仍未出现，修复将围绕细分龙头展开，而非围绕 TMT 行业方向。 美国公布的 1 月新增非农就业人数和薪资增长均强于预期，数据公布后周五美股出现大幅下跌、美债收益率上行至 2.84，美元温和回升至 89 上方。首先，本次美国股债双杀反应的是投资者情绪受到的冲击，而非实体经济的危机事件，触发因素是美国经济数据走强下对美联储加息的预期，美国亚特兰大联储的 GDP 预测模型把一季度 GDP 增速预测进一步上调至 5.4%。其次，周五的美国市场反应显示投资者的关注逻辑可能出现变化，随着美联储新主席的就任，市场对美联储因素的关注权重增加，对特朗普交易的关注权重弱化，此前偏低的 VIX 波动率得到修复。最后，美股运