9月美国非农数据解读：非农超预期推高利率

宏观月报 / 2023.10.07 请阅读最后一页的重要声明！ 非农超预期推高利率 ——9 月美国非农数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《国庆假期全扫描：海内外发生了什么？【财通宏观 陈兴团队】》 2023-10-06 2. 《跨季后资金面是否无虞？——10 月流动性展望【财通宏观 陈兴团队】》 2023-10-05 3. 《美国“罢工之夏”：历史、现状与影响》 2023-09-30 核心观点 ❖ 新增非农就业人数大超预期。美国劳工部最新数据显示，9 月新增非农就业人数录得 33.6 万人，高于市场预期。9 月新增非农就业人数增幅达到年内新高，指向劳动力市场仍具韧性。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于休闲酒店业和政府。休闲酒店业新增就业较上月提升最大，教育保健和建筑业新增就业较上月出现大幅回落。 ❖ 失业率与劳动参与率保持不变。劳动参与率录得 62.8%，与 8 月数据持平。9 月失业率录得 3.8%，与 8 月数据持平，仍维持低位。结合现有劳动参与率以及仍处于历史低位的失业率来看，美国就业市场表现仍强。截止今年 8 月底，超额储蓄与 2021 年 3 季末相比，已经出现明显的回落，这导致部分居民需要寻找工作以维持生计，考虑到同期美国职位空缺仍高，共同导致非农就业具有韧性。 ❖ 时薪环比增速保持不变，同比增速下降。9 月美国非农就业平均时薪同比增速录得 4.2%，较 8 月下降 0.1 个百分点。同时，非农就业平均时薪环比增速录得 0.2%，与上月持平。薪资同比、环比增速均保持平稳，意味着工资韧性较强，高限制性利率对其影响仍未充分反映。由于薪资同比与美国 CPI 服务项除房屋外其他分项关系密切，其韧性或对高通胀有一定支撑作用，导致通胀难以短时间回落至 2%的目标水平。分行业来看，9 月美国批发业和教育医疗平均时薪上升较大，分别较上月上行约 0.3 和 0.2 个百分点。而公用事业和运输仓储业时薪增速下降最大，分别较上月下跌约 1 和 0.3 个百分点 ❖ 高利率将持续更久。最新的非农就业数据显示，新增就业人数高于预期水平，失业率与劳动参与率保持不变，同时薪资增速略有下降，反映出就业市场韧性犹在。非农数据公布后，市场对美国加息路径预期较公布前有所上升，11 月加息概率由数据公布前的 2 成升至约 3 成，降息时点再度向后推迟。同时，市场一度上演股债齐跌，十年期美债收益率升幅迅速超过 10 个基点，美股低开并在开盘 40 分钟左右刷新日低。我们认为，目前劳动力市场仍具韧性，超额储蓄正在逐步走弱，职位空缺仍然居高并有所反弹，限制性利率对就业市场的影响仍未显现，高利率环境或将持续更久。考虑到上半年美国财政部受限于债务上限未大规模发债，下半年国债供给显著增加，而美联储仍在缩表，叠加现有加息预期波动剧烈。短期来看，美债收益率或在高位区间波动持续一段时间。 ❖ 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 美国新增非农就业出现较大增幅（万人） ......................................................................................... 3 图 2. 美国各行业新增非农就业人数（万人） ............................................................................................. 3 图 3. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 4 图 4. 美国居民超额储蓄持续回落 ................................................................................................................. 4 图 5. 美国职位空缺数仍高并有所攀升 ......................................................................................................... 5 图 6. 美国劳动力供需缺口仍高 ..................................................................................................................... 5 图 7. 非农就业平均时薪同比和环比增长（%） ......................................................................................... 5 图 8. 美国各行业平均时薪同比增长（%） ................................................................................................. 6 图 9. 美国非农就业实际时薪同比增速（%） ............................................................................................. 6 图 10. 市场预期美联储利率路径有所上升（%） ....................................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 新增非农就业人数大超预期。美国劳工部最新数据显示，9 月新增非农就业人数录得 33.6 万人，前值从 18.7 万人上修至 22.7 万人。9 月非农就业表现大幅高于市场预期，且自 6 月以来，新增就业人数整体呈现回升趋势。今年以来，美国罢工潮愈演愈烈，9 月 UAW 组织的汽车业大罢工震惊全美，但从现有数据来看，罢工潮尚未对美国就业市场造成太大的影响。非农就业总人数仍在上行，9 月新增非农就业人数增幅达到年内新高，指向劳动力市场仍具韧性。 图1.美国新增非农就业出现较大增幅（万人） 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 休闲酒店业大幅回升。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于休闲酒店业、政府和教育保健业。其中，休闲酒店业新