保险行业Ⅱ季度行业策略报告-保险2023三季报前瞻：预计板块平均NBV增速22%，投资有望触底回升

保险Ⅱ 季度行业策略报告 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 保 险 Ⅱ 季 度 行 业 策 略 报 告 保险 2023 三季报前瞻：预计板块平均 NBV 增速 22%，投资有望触底回升 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 17 总股本(亿股) 1,907.77 销售收入(亿元) 33,735.45 利润总额(亿元) 2,952.33 行业平均 PE 19.45 平均股价(元) 21.37 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 上市险企 9M23 业绩预测：①新业务价值增速预测：人保（+48.6%）＞友邦（+29.7%，固定汇率）＞平安（+29.4%，不追溯假设调整）＞太保（+28.8%）＞新华（+14.9%）＞国寿（+14.5%）；②归母净利润增速预测：新华（+18.9%）＞人保（+6.7%）＞财险（+5%）＞平安（+4.4%）＞太保（+1.1%）＞国寿（-5%），众安、友邦同比扭亏为盈。 人身险：9M23 A 股上市寿险 NBV 同比增速预计为 22%；长期保证收益仍具吸引力，叠加提前筹备开门红，24 年有望延续增长。人身险行业 1-8 月保费收入 2.77 万亿元/yoy+13.7%，增速较 7 月末下降 1.3pct，主因 7 月末上市险企产品预定利率 3.5%切换至 3%，短期面临队伍销售习惯调整和客户资源积累等挑战，叠加任务进度达成度较好、提前筹备开门红、银保渠道产品调整和合作签约等，预计 NBV 增速将小幅回落，但 4Q23 基数较低，23 年全年有望保持双位数增长；9M23E NBV 排序：人保（+48.6%）＞友邦（+29.7%，固定汇率）＞平安（+29.4%，不追溯假设调整）＞太保（+28.8%）＞新华（+14.9%）＞国寿（+14.5%）。上市险企 23 年任务基本达成，4Q23预计将全力筹备开门红，个险组织发展+提前开门红充分积攒客户资源、银保渠道新费率产品签约推进，叠加保险长期保本属性和相比定存更高的收益率优势，1Q24 NBV 在低基数下有望超预期增长，为 24 年全年稳健增长奠定基础。 财产险：3Q23 保费增速因承保节奏等影响放缓，COR 受大灾赔付持续释放短期承压。①保费收入增速回落：1-8 月财产险行业保费收入 1.11 万亿元/yoy+7.5%（较 6 月末下降 1.7pct）；1-8 月上市险企保费增速排名：众安（+32.3%)＞太保(+11.9%)＞人保(+7.7%)＞平安(+2.6%)，增速较 6 月末分别-1.1pct、-2.4pct、-2.4pct、-0.6pct，预计主因非车险承保节奏影响，其中 1-8 月农险、责任险、健康险增速较 1H23 末分别-3pct、-5.1pct、-3.1pct。②COR 短期承压。居民和车辆活动率回到 19 年水平，7-8 月台风暴雨等自然灾害频发，车险、农险、健康险等赔付支出预计同比明显提升，COR 阶段性承压；9M23E COR 排序：中国财险（97.6%）＜众安在线（97.8%）＜太保财险（99.1%）＜平安财险（99.7%）。 资产端：权益市场波动短期利润承压，活跃市场政策叠加长端利率上行，险企投资收益和利润有望企稳回升。①权益市场下行压力加大或拖累利润表现：沪深 300 23 年三季度单季下跌 3.98%，收于 3689.52 点，低于 22年 9 月末的 3804.89 点，险企 22 年增配的权益资产或面临减值压力，利润或继续承压；9M23E 利润增速排序：新华（+18.9%）＞人保（+6.7%）＞财险（+5%）＞平安（+4.4%）＞太保（+1.1%）＞国寿（-5%），众安、友邦同比扭亏为盈。②经济修复利好险企投资端：地产产业链边际改善推动经济预期修复，长端利率企稳回升(从8月2.5403%回升至9月末2.6751%)，险企新钱和存量资金再配置压力有望缓解，叠加活跃资本市场大政方针持续推进，险企投资利差、资负匹配情况将持续优化，资产端 Beta 强劲。 投资建议：维持行业推荐评级，资负催化印证中，建议把握近期板块调整下的配置机会。资产端：中美经济工作组成立、国内稳经济政策持续推出，资产端修复预期增强，权益+利率有望企稳上行并带动板块估值修复。负债端：费用改革助力 NBVM 提升，叠加保险产品收益率优势，1Q24 在低基数下有望超预期增长。当前 4 大 A 股寿险 24E PEV 平均 0.50 倍，处于历史底部，下行风险小。推荐低估值、高弹性，且业绩有望持续超预期的新华保险。以及队伍质态持续改善或经营稳健的中国人寿、中国太保、友邦保险；财险：众安在线、中国财险、中国人保。 风险提示：1)政策落地不及预期；2）预定利率下调后新产品销售不及预期；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%-2%8%18%28%38%22/10/6 22/12/18 23/3/1 23/5/13 23/7/25 23/10/6保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 季度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:上市险企人身险保费累计增速回落（%） 图表2:人身险行业寿险保费累计增速小幅回落（%） 资料来源：公司公告,方正证券研究所 资料来源：公司公告,方正证券研究所 图表3:上市险企财产险累计保费增速（%） 图表4:上市险企财产险单月保费增速（%） 资料来源：公司公告,方正证券研究所 资料来源：公司公告,方正证券研究所 图表5:2022 年大盘净值、保险指数净值、国债收益率走势图 资料来源：公司公告,方正证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08中国人寿中国太保中国平安新华保险-30%-20%-10%0%10%20%人身险寿险意外险健康险-10%0%10%20%30%40%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08人保财险中国太保中国平安众安在线-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%车险累计yoy责任险累计yoy农险累计yoy健康险累计yoy意外险累计yoy其他累计yoy0.70.80.91.01.11.22.4%2.6%2.8%3.0%10年期国债收益率（右轴）上证综指沪深300保险Ⅱ(申万)保险Ⅱ 季度行业策略报