宏观经济预测报告(2023年9月)：向全年经济目标迈进

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 09 月 30 日 宏观经济预测报告（2023 年 9 月） ❑ 自 8 月经济明显回暖后，高频数据显示 9 月经济保持平稳恢复，结构上工业部门强度明显上升，与服务业的景气度差距有所收敛。地产链表现“量优于价”，一线城市“量价修复”，二线城市“以价换量”。估算 9 月当月实际 GDP 两年同比在 4.2%附近，略高于 8 月的 4.1%。 ❑ 预计 9 月工业增加值当月同比 4.0%（高基数），两年同比 5.1%，较上月继续回升；社会消费品零售总额当月同比 5.3%，高于上月；固定资产投资累计同比 3.0%，低于上月，其中制造业投资同比 5.7%，全口径基建投资同比 8.5%，房地产开发投资同比-8.9%。预计三季度实际 GDP 同比增长3.9-4.0%，前三季度实际 GDP 累计同比增长 4.9%，基本收敛到全年经济目标附近（同比 5.0%左右）。 ❑ 预计 9 月出口同比-4.5%，进口同比-4.0%。从前瞻性指标看，美国、欧洲整体制造业 PMI 有企稳态势，韩国前 20 日出口同比已大幅转正，全球整体需求呈恢复势头，叠加去年低基数，9 月出口增速跌幅会进一步收窄。近期铁矿石、原油、煤炭等大宗产品进口维持量增价跌趋势，显示国内需求有边际向好迹象，带动进口增速降幅继续收窄。 ❑ 预计 9 月 CPI 同比 0.2%，PPI 同比-2.5%。9 月 CPI 同比较 8 月持平，食品是拖累项，非食品是贡献项，其中能源因素的正贡献最显著。得益于 7-8月上游商品价格反弹的滞后传导效应，9 月 PPI 环比有望保持正增长。由于近期商品涨势放缓，低基数阶段也已过去，7-9 月应是年内 PPI 反弹斜率最大的阶段，4 季度能否延续回升势头，主要看环比能否保持正增长。 ❑ 预计 9 月一般公共预算收入累计同比 9.5%，支出累计同比 4.0%。虽然下半年税收收入持续受到去年留抵退税扰动消退、基数回升的影响，考虑到 8月经济在量价维度均有所回暖，预计收入增速回落幅度偏低，支出增速保持高位。当前偏冷的土地市场意味着政府性基金收入增速暂难有明显起色，而 9 月又稍有放缓的专项债发行进度可能对支出增速造成小幅拖累。 ❑ 预计 9 月新增信贷 2.5 万亿，新增社融 3.5 万亿，增速 9.2%左右。8 月初，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，要求金融机构共同努力，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降，工行与建行表示将发挥国有大行“头雁”作用，提升民营企业贷款稳定性，扩大小微企业授信覆盖面。预计政府债券净融资 9500 亿元，企业债券净融资-1300 亿元，股票融资 500 亿元。 ❑ 预计 9 月外资流动会出现边际改善。由于沙俄限产、国际油价上行和 9 月议息会美联储表态等因素，美债收益率在 9 月份高位上行，风险资产面临调整压力。美联储紧缩预期下，美元指数升至 105 以上，中美利差扩大到168 个 BP，亦会对外资购债有一定影响。但是，随着我国经济趋于回升向好，叠加诸多政策陆续落地起效，预计外资流出会有边际改善。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济走势和货币政策存在不确定性。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 向全年经济目标迈进 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 经济运行 .................................................................................................... 4 1、 国内经济 ...................................................................................................... 4 2、 进出口 ......................................................................................................... 5 二、 商品价格 .................................................................................................... 5 三、 宏观政策 .................................................................................................... 6 1、 财政政策 ...................................................................................................... 6 2、 货币金融 ...................................................................................................... 7 四、 国际资本流动 ............................................................................................. 7 图表目录 图 1：实际 GDP 增速与全年经济目标的对比（单月和 23Q3 增速为估算） ....... 4 图 2：韩国前 20 日出口同比（%） ..................................................................... 5 图 3：中国 PMI 进口和新出口订单 ..................................................................... 5 图 4：9 月猪价小幅回落（元/公斤，%）............................................................ 6 图 5：9 月工业品价格偏平，油价大幅上涨（21.08=100） ................................. 6 图 6：8 月一般公共预算和政府性基金收入增速回落（%） .