美联储周观察：油价与鹰派点阵图持续发酵推升美债逼近4.7%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 https://tellerwindow.newyorkfed.org/2023/09/29/peeling-the-inflation-onion-revisited/ 2 https://www.minneapolisfed.org/article/2023/policy-has-tightened-a-lot-is-it-enough-a-second-update 3 https://www.richmondfed.org/press_room/speeches/thomas_i_barkin/2023/barkin_speech_20230928 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2023 年 10 月 1 日 宏观周报 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 油价与鹰派点阵图持续发酵推升美债逼近 4.7% 美联储周观察 20231001# [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：油价上涨和鹰派点阵图的持续发酵推涨 10 年美债利率逼近 4.7%，我们的模型显示，若 23Q4 美联储仍将加息 25bps，则当前美债利率尚有 15bps 未被充分计价。本周油价继续攀升，WTI 期货价格最高上破 95 美元。油价上涨推高通胀预期，推升 2 年美债利率上行，进而推高长端利率。9 月 FOMC 点阵图指引的 Higher for Longer 政策利率预期则持续发酵：在短端，美联储维持年内尚余25bps 加息的中位数预期不变；在中端，点阵图将明后两年政策利率中值分别上调50bps；在长端，点阵图将长期政策利率预期均值边际上调，发布会上 Powell 表示中性利率可能已经上调。整体看，本周美债利率的上行体现为：期限上，10 年>2年；10 年利率中，期限溢价>风险中性利率。综合来看，这一变动更多反映了对长期/中性利率的修正。我们维持美联储年内尚余 25bps 加息（更倾向于 12 月），24H1 内难降息的预期。这也意味着当前美债利率仍未充分计价美联储指引的紧缩预期（详见《如何精确量化美债中的加息&降息预期？》）。  联邦基金利率：交易员预期 11 月加息概率降至 18.3%，11-12 月累积加息概率降至 35.2%，降息预期维持在 2024 年 7 月。①近端加息预期：CME 联邦基金期货模型显示，交易员预期 11 月加息概率为 18.3%，前周收盘为 26.3%；11-12 月累积加息概率降至 35.2%（表 1），前周收盘为 45.1%。政府停摆引发的避险情绪与核心 PCEPI 的超预期回落弱化了紧缩预期。美国 8 月核心 PCEI 环比+0.1%，预期+0.2%。当地时间 9 月 30 日 21 点，拜登签署由参议院提交的短期支出法案，将政府资金支出延长 45 天至 11 月中旬，暂缓了美国政府的停摆风险。②远端降息预期：CME 联邦基金期货模型（表 1）显示，在当前[5.25, 5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点在 2024 年 7 月。纽约联储主席 Williams 表示，众多迹象显示劳动力市场失衡在改善，利率已处于或接近峰值水平1。明尼阿波利斯联储主席 Kashkari 表示，一旦供应从紧张状态恢复，货政需要提高至足够限制性水平，这一情况的概率约为 40%2。里士满联储主席 Barkin 表示，劳动力市场是解答需求和通胀何去何从的关键，但目前可能的结果仍然很多3。  美联储资产负债表：缩表延续，贷款工具久期进一步缩短，净流动性回补。本周美联储总资产减少 222.44 亿至 8.05 万亿美元（表 2）。①资产端：证券资产减少173.3 亿至 7.44 万亿美元（美国国债减少 25.97 亿，MBS 减少 147.34 亿），贷款工具减少 30.42 至 1981 亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增 1.15、1.16、-31.22 亿美元（图 10）。按期限看，1-15 天、16-90天、91 天-1 年贷款工具分别新增-31、1、2 亿美元（图 12），贷款工具久期进一步缩短。②负债端&净资产：本周美联储负债减少 463.42 亿美元回落至 4.88 万亿美元（逆回购减少 495.98 亿至 1.76 万亿美元、TGA 增加 104.25 亿至 6721.42 亿美元），银行准备金余额增加 240.98 亿至 3.169 万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加 170 亿美元（图 15）。  风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。 宏观周报 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：CME 官网推算未来美联储政策利率变动预期 资料来源：CME，德邦研究所；展示日期为 2023 年 10 月 1 日 表 2：美联储资产负债表主要分项变化情况一览 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观周报 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：各方对全年美联储政策利率路径预期 图 2：联邦基金期货隐含利率曲线 资料来源：彭博，德邦研究所 资料来源：彭博，德邦研究所；横轴单位为月 图 3：美联储资产负债表总规模 图 4：22Q2 以来美联储资产负债表变化 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 图 5：美联储资产负债表资产端分项 图 6：22Q2 以来美联储资产负债表资产端分项 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 资料来源：彭博，德邦研究所，单位为十亿美元 44.24.44.64.855.25.45.65.823/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/012