宏观动态点评：9月韩国出口回升超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 9 月韩国出口回升超预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 02 日│中国内地 动态点评 9 月韩国出口点评 9 月韩国出口持续改善，同比增速大幅回升 4.0 个百分点至-4.4%，显著好于彭博一致预期（-9.3%）；工作日调整后的日均出口同比增速回升 6.2 个百分点至-2.3%。但值得注意的是，9 月 28 日到 10 月 3 日韩国中秋节、开元节以及临时公休出现 6 天连休的情况，或导致长假前抢出口现象，10 月需进一步观察出口改善的持续性。分产品看，关键品类半导体、手机等出口持续改善，油价上涨带动石油石化出口同比大增，汽车出口持续回落（图表1）；分国别看，对主要贸易伙伴的出口均边际回升。剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速回升 0.6 个百分点至-4.5%（图表 3）。整体看，韩国出口超预期回升与近期中国的高频出口指标的改善一致，我们的高频拟合指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示，截至 9 月 23 日，9 月中国出口同比增速为-7.8%，较 8 月回升 1pct（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。往前看，韩国出口环比可能不再恶化，而同比也有望受基数效应提振。 分产品看，关键品类半导体、手机等产品出口跌幅进一步收窄，石油石化出口增速明显改善，此前表现亮眼的汽车出口持续回落。半导体是韩国最重要的出口品类（2022 年占韩国出口的 19%），9 月同比增速跌幅明显收窄，跌幅从 8 月的 20.6%收窄至 9 月的 13.6%（图表 4），对出口的拖累下降3.9pct 至 4.4pct；手机出口同样出现改善，从-7.8%上行至-3.1%；计算机出口小幅回落 1.5pct 至-16.6%。由于近期能源价格持续上涨，石油石化出口同比大幅回升 19.5pct 至-6.5%。此前表现亮眼的汽车出口明显回落，9月同比从 21.8%回落至 5.6%（图表 5）。韩国汽车出口绝对额已连续 3 个月回落，或反映随着汽车供应链的逐步修复，此前积压的汽车需求逐步释放。 分国家/地区看，韩国对主要贸易伙伴出口普遍改善。中国是韩国最大出口目的地（2022 年约占韩国总出口的 23%），9 月韩国对中国出口同比增速为回升 2.4pct 至-17.6%（图表 6），拖累韩国出口 4.1 个百分点（图表 7）。新兴市场方面，9 月韩国对东盟的出口跌幅收窄 3.3pct 至-8.0%。发达国家方面，9 月韩国对美国和欧盟的出口同比增速进一步上行，分别回升 6.2pct和 3.9pct 至 8.5%和 6.6%，显示发达国家的商品需求或有边际好转，与近期美欧 Markit 制造业 PMI 低位企稳的趋势一致。 往前看，韩国出口超预期回升，部分或因 6 天连休导致的抢出口，但我们认为，韩国出口最差的时候或已过去，预计短期出口往有望修复，修复程度仍需观察。9 月 28 日到 10 月 3 日，韩国中秋节（3 天）、开元节（1 天）以及临时公休（2 天）导致韩国出现 6 天连休的情况，或出现出口在长假前“抢出口”的现象，导致出口增速偏高。但是我们认为，韩国出口最差的时候或已过去。一方面，半导体等关键品类出口总体仍处于回升趋势。领先韩国半导体出口 4 个月的费城半导体指数指示韩国半导体出口将延续改善态势（图表 8），高基数消退也有望提供一定支撑。另一方面，美国制造业周期出现企稳迹象，短期或继续提供支撑。但是 8 月全球制造业 PMI 以及出口新订单分项绝对水平仍然位于较低水平，韩国出口修复的程度仍然有待观察，其中，中国增长动能回升的幅度以及美国经济是否能继续维持韧性是关键变量。 风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。 股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 韩国 9 月出口边际改善 资料来源：Haver，华泰研究 图表2： 工作日调整后韩国出口边际大幅回升 图表3： 韩国出口同比增速整体回升 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究预测 图表4： 关键品类半导体出口改善 资料来源：Haver，华泰研究 202309202308202307202306202305202304202303202301-024Q20223Q20222Q20221Q2022出口总额-4.4%-8.3%-16.2%-5.9%-15.4%-14.5%-13.9%-12.1%-10.0%5.8%13.0%18.4%工作日调整后的出口总额-2.3%-8.5%-16.4%-9.9%-9.7%-10.6%-17.3%-43.5%-25.8%-3.9%13.6%29.0%剔除船舶和石油石化(82%)-4.5%-5.1%-11.0%-3.0%-10.2%-13.5%-11.9%-13.9%-10.0%1.9%9.1%17.2%半导体（20%）-13.6%-20.6%-33.6%-28.0%-36.2%-41.0%-34.5%-43.5%-25.8%-3.9%13.6%29.0%汽车（11%）5.6%21.8%10.6%41.2%33.2%27.5%39.1%22.0%19.3%23.3%4.3%1.0%计算机、家居电子产品（9%）-16.6%-15.1%-13.0%-18.7%-25.2%-37.1%-35.0%-33.8%-22.2%-11.1%11.8%27.4%一般机械（8%）9.8%7.7%3.2%7.9%1.5%7.7%-0.9%-2.7%-3.1%-1.3%-3.3%5.5%钢（6%）6.9%-11.2%-10.4%3.1%-8.9%-10.9%-10.9%-18.3%-17.6%-5.2%17.2%38.1%手机（3%）-3.1%-7.8%-15.3%-12.2%-12.1%-34.3%-42.5%8.3%-19.0%-11.4%9.1%17.3%生物科技（3%）-15.0%-25.1%-17.6%-6.2%-27.3%-18.3%-35.2%-33.0%-28.0%-5.8%13.6%26.0%纺织品（2%）-8.5%-11.0%-15.4%-2.8%-15.0%-14.9%-12.0%-16.8%-18.8%-5.8%-1.9%14.4%船舶（4%）15.4%35.2%-30.9%99.0%-47.8%59.2%-26.1