策略周报-港股：主动补库曙光乍现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股：主动补库曙光乍现 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 02 日│中国内地 策略周报 核心观点：主动补库曙光乍现，双节消费数据亮眼 当前双节数据显示出行与消费数据同比快速回暖。历史上 10 月首周港股通常普涨，所有二级行业涨跌幅平均数与中位数皆为正、且上涨概率>75%的行业数量约 54%。8 月企业利润两年复合增速从 7 月的-10.1%回升至 3.3%，中游制造或率先“主动补库”。9 月制造业 PMI 重回扩张区间，分子端持续改善或指向主动补库交易渐进。受美 8 月 PCE 环比增速不及彭博一致预期影响，当前 FedWatch 显示 11 月不加息概率约 80%，流动性分配显示港股估值性价比较高。配置：哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的互联网、医药、电子与部分景气回升的顺周期。 双节消费数据亮眼，历史上国庆节后港股普涨 双节期间：①据交运部预测，全社会跨区域人员流动率日均或增长 58.8%，铁路、公路、水路、民航营业性客运量日均增长约 78.6%；②近期多地商务部门公布消费数据：双节前两日，贵州消费金额同比增长 40%；假期首日天津销售额较 19 年增长 9.2%；③电影票房，据猫眼，2023 年中秋档单日票房 3.67 亿，超越此前同为中秋国庆档的 2017 年（3.55 亿）票房成绩，但较中秋国庆重合同日的 2020 年（7.44 亿）则有一段差距；④地产新政显效，北京 9 月二手房网签环比增超 30%。历史 10 月首周港股通常普涨，所有二级行业涨跌幅平均与中位数皆正、且上涨概率>75%的行业约占 54%。 中游制造或率先“主动补库”，分子回暖指向 Q4 主动补库交易能见度更高 8 月企业利润同比从 7 月的-6.6%跳升至 17.6%，两年复合增速亦从 7 月的-10.1%回升至 3.3%；行业中，电子计算机、汽车制造、皮革制鞋等行业利润率的上行带动利润增速回升。8 月存货数据显示中游制造（机械设备、汽车制造、电子计算机等）库存数据广泛好转，或率先“主动补库”。9 月制造业 PMI 较 8 月上行 0.5 个百分点至 50.2%、重回扩张区间，而非制造业PMI 较 8 月上升 0.7 个百分点至 51.7%，均与彭博一致预期持平。综合来看，制造业景气度呈现回暖迹象。此外，价格指标进一步抬升，服务业 PMI 中服务业、建筑业活动指数亦有边际回升。 当前联储 11 月不加息概率约 80%，流动性分配显示港股估值性价比较高 8 月 PCE 价格环比较 7 月上行 0.2pct 至 0.4%，低于彭博一致预期的 0.5%；核心 PCE 价格环比录得 0.1%，低于彭博一致预期和前值的 0.2%。数据发布后，当前 FedWatch 显示 11 月不加息概率约 80%。全球流动性分配视角，港股当前具备性价比。①DM vs EM，当前纳斯达克/恒生科技相对点位位于15 年以来 97.1%分位数，核心因素或为：中美关系、产业周期和平台政策。目前来看，近期三因素或指向中美科技股市场表现裂口收敛。②中国与非中新兴市场之间，MSCI 中国/MSCI 新兴市场相对点位位于 13 年以来 12.5%分位数，港股相对其他权益市场或具较高配置价值。 哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的方向 结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）互联网：①游戏：7 月国内移动游戏收入同比 37.5%；②电商：8 月电商物流指数持续上行；2）部分顺周期产品：①钢铁：8 月螺纹钢价格同比转正；②工业金属：8 月铜、铝价格同比回升，前瞻看，工业金属或受益于供给侧减压及美元指数有望见顶。3）医药：前瞻指标全球医药投融资额 Q2 同比降幅继续收窄。4）消费电子：被动元件、PCB 台股营收同比回升，领先指标北美PCB BB 值 MA3 同比回升。建议关注：①互联网：游戏、电商；②消费：医药；③消费电子：元件③景气回升的顺周期：钢铁、工业金属。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 国庆期间港股通常普涨 图表1： 10 月首周港股通常普涨 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 10 月上半月港股通常普涨 资料来源：Wind，华泰研究 2010/10/12011/10/12012/10/12013/10/12014/10/12015/10/12016/10/12017/10/12018/10/12019/10/12020/10/12021/10/12022/10/12010/10/82011/10/82012/10/82013/10/82014/10/82015/10/82016/10/82017/10/82018/10/82019/10/82020/10/82021/10/82022/10/8香港软件与服务1.423.11-1.085.062.5210.091.654.51-7.65-1.744.873.801.932.192.5276.9%53.8%香港消费者服务Ⅱ3.912.75-2.745.222.8014.562.28-0.53-5.200.452.21-0.534.482.282.2869.2%61.5%香港保险Ⅱ2.211.881.901.511.7010.014.346.24-7.540.083.212.353.722.432.2192.3%84.6%香港多元金融4.44-4.000.592.883.248.862.164.59-4.19-0.942.80-0.540.291.552.1669.2%53.8%香港资本货物2.452.920.714.163.273.241.892.08-3.88-0.603.440.211.011.612.0884.6%53.8%香港汽车与汽车零部件-1.675.302.083.490.758.683.1510.81-8.02-1.334.181.86-4.201.932.0869.2%61.5%香港运输1.802.071.871.342.013.372.111.38-3.91-0.852.92-1.111.871.141.8776.9%30.8%香港食品、饮料与烟草2.69-0.400.971.851.304.163.560.74-4.324.374.20-1.193.871.681.8576.9%61.5%香港材料Ⅱ3.382.88-0.340.16-0.116.261.822.73-4.67-0.483.28-0.893.391.341.8261.5%46.2%香港房地