10月流动性展望：跨季后资金面是否无虞？

宏观深度报告 / 2023.10.05 请阅读最后一页的重要声明！ 跨季后资金面是否无虞？ ——10 月流动性展望 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《国债罕见计划外发行——流动性观察 2023 年第 5 期》 2023-09-23 核心观点 9 月以来，资金面持续偏紧，DR007 保持在政策利率上方运行，1 年期同业存单利率也已高于 1 年期 MLF 利率。那么，跨季后政府债券融资、信贷投放预计会有怎样的变化？10 月资金面的缺口有多大？本报告对此进行展开分析。  9 月资金面持续偏紧。在地方债发行提速以及信贷投放增长的背景下，叠加缴税高峰的影响，9 月资金面明显偏紧，资金利率在月初小幅下行后持续上行。在资金面持续收敛、国债供给放量以及房地产政策持续优化的背景下，9 月债市持续调整。  10 月流动性缺口有多大？政府存款的影响因素包括政府债券的发行和财政收支，具体来看，国债方面，若严格参考中央财政赤字，则 10 月净融资规模约-400 亿元。而若宽财政下国债发行超出额度，则 10 月净融资规模约 800 亿元；地方债方面，预计新增专项债剩余额度将在 10 月底基本发完，新增一般债和再融资债与历史同期发行节奏相似，则净融资规模约在 2920 亿元附近。财政收支方面，预计今年 10 月的财政支出规模将略超季节性，财政收支差额较往年同期或有收窄。参考历年同期公共财政以及政府性基金的收入和支出情况，预计 10 月广义财政收支差额约为 3500 亿元。其他影响流动性的因素还包括货币发行、缴准压力和外汇占款，我们预计 10 月货币发行环比或减少 1200亿元左右，法定存款准备金将释放近 1000 亿元，均对流动性产生正面影响；而外汇占款或延续小幅流出的态势，对流动性略有负面影响。总的来说，从资金供需角度来看，排除逆回购和 MLF 到期因素的情况下，10 月流动性预计有 3800-5000 亿元左右的缺口。  资金面或不会进一步趋紧。进入 10 月，一方面，考虑到新增专项债的剩余额度有限、国债供给进一步放量的概率也不高；另一方面，10 月为传统的信贷小月，对资金面带来的压力预计减轻。整体来看，在央行宽松呵护下，10 月资金利率或维持紧平衡，较 9 月进一步收敛的可能不大，跨季后 DR007 有望小幅下行至政策利率附近。短期来看，经济修复提速、地产政策加码和政府债供给依然对债市构成一定的压制，预计 10 月长债利率仍有震荡，不过国债到期收益率持续上行的风险不大。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 股票报告网整理http://www.nxny.com 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 9 月资金面持续偏紧 ................................................................................................................................ 3 2 10 月流动性缺口有多大？ ...................................................................................................................... 4 3 资金面或不会进一步趋紧 ....................................................................................................................... 8 图 1. 9 月广谱利率均值较上月变化 ............................................................................................................... 3 图 2. 9 月央行逆回购、MLF 和国库定存净投放额（亿元） ..................................................................... 4 图 3. 10 年期国债到期收益率走势（%） ..................................................................................................... 4 图 4. 历年中央赤字与国债实际净融资额之差（亿元） ............................................................................. 5 图 5. 历年每月国债净融资额（亿元） ......................................................................................................... 5 图 6. 9 月附息国债发行情况 ........................................................................................................................... 5 图 7. 新增专项债发行进度（%） ................................................................................................................. 6 图 8. 已披露的省市四季度专项债发行规模（亿元） ................................................................................. 6 图 9. 历年 10 月广义财政收入和支出规模（亿元） ................................................................................... 6 图 10. 货币发行的环比变化（亿元） ........................................................................................................... 7 图 11. 缴准基数环比变动（亿元） .............................................................................