新宙邦(300037)首次覆盖报告：电解液盈利改善，有机氟打开新成长空间

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 新宙邦 电解液盈利改善，有机氟打开新成长空间 新宙邦（300037.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300037.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 43.82 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 全球电子化学品及功能材料领先企业，四大业务全面发展。公司创立二十余年，始终聚焦于电子化学品与功能材料领域，形成电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，目前有机氟已接替电解液成为公司新的增长动力，半导体和电容器业务远期前景可期。 电解液: 周期底部，海外占比提升盈利逐步改善。电解液及六氟价格已处于历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格创历史新低，电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业将加速出清。公司是国内电解液龙头，一体化布局完善，新型锂盐、添加剂项目落地将带来超额利润，海外布局行业领先，波兰 4 万吨电解液产能已经投产，海外出货占比将持续提升，电解液单位盈利有望改善。 有机氟:千亿赛道，长坡厚雪。我们预计 2024 年全球含氟精细化工品市场空间超过 210 亿美元，行业技术壁垒高，需求确定性强，属长坡厚雪赛道。随着公司海斯福二期和海德福落地，第二代、第三代有机氟产品出货占比提升，叠加 3M 公司 25 年退出及国产替代加速，公司有机氟业务有望量利齐升。 半导体:国产替代空间广阔。国内半导体领域化学品由国外公司绝对主导，国产化率较低，公司半导体化学品已切入头部企业供应链，随着国内半导体产业的快速发展及国产化进程加速，收入有望持续高增。 电容器:光伏、电动车发展带来新增量空间。电容器化学品是公司起家业务，约占国内 60%市场份额，龙头地位稳固，随着光伏、电动车等大功率用电设备增加，电容器产品结构改变带来新市场空间，公司将明显受益。 投资建议：随着公司海外电解液项目投产，国内有机氟业务持续扩张，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.7/16.0/22.1 亿元，同比增长-38.9%/49.2%/38.2%，对应 PE 分别为 30.6x/20.5x/14.8x。考虑公司是国内电解液龙头，海外出货占比提升单位盈利将迎来拐点，同时有机氟产能持续扩张，国产替代加速叠加 3M 退出，市场需求确定性较强。给予公司2024 年 24 倍 PE，对应目标价 51.26 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、产能扩张不及预期的风险、需求不及预期的风险、3M 未能退出的风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,951 9,661 7,690 9,766 12,317 增长率 134.8% 39.0% -20.4% 27.0% 26.1% 归母净利润 (百万元) 1,307 1,758 1,074 1,602 2,214 增长率 152.4% 34.6% -38.9% 49.2% 38.2% 每股收益（EPS） 1.74 2.35 1.43 2.14 2.95 市盈率（P/E） 25.1 18.7 30.6 20.5 14.8 市净率（P/B） 4.9 3.9 3.4 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-27%-16%-5%6%17%28%2022-092023-012023-05新宙邦电池化学品创业板指证券研究报告 2023 年 09 月 30 日 公司深度研究 | 新宙邦 西部证券 2023 年 09 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 新宙邦核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、 全球电子化学品及功能材料领先企业............................................................................... 8 1.1 四大业务全面发展，管理团队产业经验丰富 ................................................................ 8 1.2 营收与利润快速增长，有机氟业务表现亮眼 .............................................................. 10 1.3 公司注重研发，以创新引领公司发展 ......................................................................... 11 二、电解液：周期底部，海外占比提升盈利逐步改善 ........................................................... 12 2.1 行业：供给过剩，价格处于周期底部 ......................................................................... 12 2.2 公司：