9月PMI数据点评：经济恢复中亦有隐忧

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 06 日固定收益类●证券研究报告经济恢复中亦有隐忧——9 月 PMI 数据点评事件点评投资要点 事件：统计局公布 9 月制造业 PMI 重回扩张区间，环比提高 0.5 至 50.2；非制造业 PMI 反弹 0.7 至 51.7；综合 PMI 上升 0.7 至 52。 一、制造业：产需扩张加快、生产强于需求、成本压力持续增强 生产与投资端：9 月生产指数提升 0.8 至 52.7，连续 4 个月提升；采购量连续两个月处于扩张区间，9 月较前值提高 0.2 至 50.7；原材料库存连续 3 个月提高，6 月为年内库存周期低点。 需求端：内外需同步改善，内需持续强于外需。新订单继续小幅改善，9 月为 50.5，较前值提高 0.3。其中，外需连续六个月低于临界点，但收缩幅度连续两个月收窄，内需是需求侧改善的主力。 分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于 53，相关行业产需较快释放；农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于 60 以上高位景气区间。 价格与利润方面，原材料购进价格指数、出厂价格指数均创 2022 年 5 月以来新高，但两者差距持续扩大，制造业企业利润承压。伴随原油、工业金属、化工品等原材料价格上涨，叠加企业采购活动增加，原材料购进价格继续快速上行，9 月为 59.4，较前值增加 2.9。出厂价格继上个月重回扩张区间（52）后继续提升至 53.5，但与原材料价格的差距连续 3 个月扩张。 生产扩张尚未有效传导至就业，就业景气度仍有待改善，9 月从业人员指数小幅改善 0.1 至 48.1，但连续 6 个月低于荣枯线。 大型企业是 PMI 回升的主导力量。9 月大、中、小型制造业企业 PMI 分别提高 0.8、0、0.3 至 51.6、49.6、48。大型企业的领先主要在于需求侧，9 月大型企业新订单扩张幅度继续扩大至 52.7，相比之下，中型企业新订单重回收缩区间（9 月下降0.6 至 49.7），小型企业新订单收缩幅度继续扩大（9 月下降 0.4 至 47.1）。 二、非制造业：建筑业带动下重回扩张区间；出行相关服务业回落至收缩区间 非制造业景气度扩张幅度继前期连续 5 个月收缩后，9 月反弹 0.7 至 51.7，主要得益于专项债加速落地、高温多雨天气消退背景下，建筑业景气度的阶段性改善。9月建筑业新订单指数回到 50，前期连续 4 个月在荣枯线以下，新订单带动下建筑业商务活动指数回升 2.4 至 56.2。分行业来看，房屋建筑业商务活动指数环比升幅明显（升至 56%以上），土木工程业景气度维持较高水平。 9 月服务业回升 0.4 至 50.9，中断 4 月以来的下行趋势。中秋国庆黄金周提振下，业务活动预期的回升为主要因素。分行业看，暑期出行旺季结束，此前景气度较高的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。服务业业务活动预期指数为 58.1，较 8 月的年内最低点上升 0.3 个百分点。 三、投资建议 总体而言，经济恢复中亦有隐忧。近期稳地产、扩投资、促销费等政策密集出台，产需两端均进入扩张区间，商品房销量改善，但后续仍需关注居民就业改善、需求侧对于生产端能否形成支撑、基建对于投资端支撑的持续性、二手房出清等问题。 制造业方面，企业生产投资意愿继续扩张，但用工需求上并未有明显体现，且企业分化、行业竞争加剧、成本压力持续上行。需求侧，内需主导需求扩张，外需收缩程度有所收窄，但整体上反应需求不足的企业占比仍达 58%。 非制造业方面，受基建加速落地影响，建筑业主导重回扩张区间；服务业中断 4 月以来的下行趋势，但或主要受黄金周对于经营活动预期的阶段性提振。 资产配置方面，影响各类资产价格的核心因素是负债端的收敛，在资产端温和改善分析师罗云峰SAC 执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师杨斐然SAC 执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn相关报告2023 年 9 月信用债市场跟踪 2023.10.3地方债发行计划半月报-2023 年四季度地方债发行计划已披露 5277 亿元 2023.10.2ESG市场跟踪双周报（2023.9.11-2023.9.24）-TNFD 发布关于自然相关问题的最终建议 2023.9.24资 产 配 置 周 报 （ 2023-9-24 ） - 顺 势 而 为2023.9.24资 产 配 置 周 报 （ 2023-9-16 ） - 风 格 确 认2023.9.17事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分背景下，可以讨论的更多是配置和结构行情。债市配置窗口开放，久期策略占优，8 月降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在 1.9%附近，在年内剩余时间里，十债收益率将在 2.6%左右窄幅震荡，区间或在 2.5%-2.7%。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：PMI 分项数据资料来源：Wind，华金证券研究所图 2：PMI——分大、中、小型企业资料来源：Wind，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/4 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：9 月制造业 PMI 环比提升幅度扩大（单位：pct）资料来源：Wind，华金证券研究所图 4：PMI 制造业分行业数据资料来源：Wind，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/5 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分图 5：9 月制造业出口底部改善但仍处收缩区间资料来源：Wind，华金证券研究所图 6：企业成本压力持续增加资料来源：Wind，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/6 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明罗云峰、杨斐然声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或