汽车和汽车零部件行业特斯拉与新势力销量跟踪报告：3Q23特斯拉交付低于预期，9月新势力交付再度分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 5 日 行业研究 3Q23 特斯拉交付低于预期，9 月新势力交付再度分化 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 3Q23 特斯拉全球交付量环比回落：3Q23 特斯拉全球交付量同比+26.5%/环比-6.7%至 43.5 万辆（Model 3+Y 同比+28.9%/环比-6.2%至 41.9 万辆，交付量占比 96.3%）。3Q23 特斯拉全球交付量环比回落符合我们的判断，但环比回落幅度仍低于预期，主要由于 1）上海工厂（Model 3 改款）、以及德州工厂（Model Y+Cybertruck）由于产线调整而停产；2）主力车型 Model 3 仍处于车型周期末期（国产 Model 3 改款 9/1 发布，最快 10 月开启交付），影响 3Q23 交付爬坡。 9 月新势力交付表现再度分化：9 月新势力交付排名依次为理想、蔚来、小鹏。从环比趋势来看，1）理想稳中有进，同比+212.7%/环比+3.3%至 36,060 辆；2）蔚来环比回落，同比+43.8%/环比-19.1%至 15,641 辆；3）小鹏持续爬坡，同比+80.8%/环比+11.8%至 15,310 辆。我们判断，1）理想单月交付稳步爬坡（9月订单突破 4 万辆），主要由于限时权益放大+供应链逐步缓解+8 月新增 L9 Pro版本上市；2）蔚来销量环比回落，主要由于市场竞争激烈+改款 EC6 上市提振效果低于预期；3）小鹏销量持续改善，主要受益于 G6 爬坡贡献（9 月 G6 交付8,132 辆，环比+15%）、以及新款 G9 新增更具性价比的磷酸铁锂版本上市。 行业竞争持续加剧：特斯拉：当前国产 Model Y 后驱版和高性能版交付周期维持 2-6 周，长续航版延长至 6-8 周，Model 3 改款将于 4Q23E 开启交付。10/1国产Model Y 小改款上新（售价不变，内外饰+百公里加速性能提升），预计4Q23E特斯拉竞品力或进一步增强；但鉴于行业竞争加剧，预计后续仍不排除权益放大+定价下探的风险（已启动限时引荐优惠）。新势力： 1）理想：L7/L8/L9 交付周期维持 2-4 周；订单持续爬坡，但已出现保险权益限时放大的趋势。2）蔚来：全新 ES6 交付周期缩短至 2-3 周（vs. 9 月交付周期为 3-4 周），ET5/ET5 旅行版交付周期缩短至 2-3 周（vs. 9 月交付周期为 3 周），全新 ES8 交付周期缩短至 4-5 周（vs. 9 月交付周期为 6-7 周），全新 EC6 交付周期为 2-3 周，预计后续仍需聚焦主力车型的优惠政策。3）小鹏：P7i 交付周期缩短至 2-4 周（vs. 9月交付周期为 4 周），G6 交付周期为 6-8 周（vs. 9 月交付周期为 6-12 周），P5 交付周期为 4-6 周，G9 交付周期为 1-6 周；预计后续 G6 订单爬坡、G9+P7i改款的订单转换，或将成为小鹏能否单月销量突破 2 万辆的关键。 行业以价换量+智能化主题趋势延续：我们判断，中秋+国庆超长假期、叠加终端优惠与车市旺季逐步临近，行业销量有望进一步改善；但鉴于市场竞争加剧，预计行业以价换量+智能化主题趋势或仍将延续。持续看好特斯拉（尤其北美）产业链、以及特斯拉 FSD+Dojo+机器人+新势力/华为等智能化主题。 投资建议：整车推荐长安汽车、理想汽车，建议关注小鹏汽车、特斯拉。零部件1）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升集团；2）智能化，推荐伯特利，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特。 风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E LI.O 理想汽车 34.53 0.02 5.55 8.10 12396 45 31 买入 000625.SZ 长安汽车 13.44 0.79 0.88 0.92 17 15 15 买入 600660.SH 福耀玻璃 36.92 1.82 2.16 2.46 20 17 15 买入 3606.HK 福耀玻璃 35.70 1.82 2.16 2.46 18 15 13 买入 603596.SH 伯特利 73.50 1.71 2.15 2.71 43 34 27 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-9-28；汇率按 1HKD= 0.9176CNY、1USD=7.1798CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -15.00%0.00%15.00%30.00%汽车与汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 8 月新势力交付量披露，特斯拉 Model 3 改款开启预售——特斯拉与新势力跟踪报告（2023-09-03） 新势力回暖有望延续，看好 2H23E 行业平稳复苏——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-08-02） 行业有望平稳修复，看好智能化主题+特斯拉产业链——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-07-08） 新势力差距或逐渐拉开，关注弱复苏的结构性反弹机会——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-06-04） 需求或呈结构分化，关注板块短期反弹机会——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-05-04） 特斯拉以价换量效果显现，国内竞争加剧+美国需求释放——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-04-03） 理想交付量破万，行业或将重新洗牌——新势力销量跟踪报告（2023-02-03） 特斯拉交付量不及预期，理想首次突破月销 2万——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-01-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 1：1Q18-3Q23 特斯拉全球交付量 图 2：1Q18-2Q23 特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23Model 3/Y（辆）Model S/X（辆） 0%5%10%15%20%25%30%35%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 汽车收入（LHS，百万美元）汽车业务毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源