长安汽车(000625)三次创业筚路蓝缕，海纳百川再续辉煌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 长安汽车(000625.SZ) 2023 年 09 月 28 日 买入（首次） 所属行业：汽车/汽车整车 当前价格(元)：13.44 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 完颜尚文 邮箱：wanyansw＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.31 -6.46 3.62 相对涨幅(%) -0.07 -1.28 7.38 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 长安汽车：三次创业筚路蓝缕，海纳百川再续辉煌 投资要点  复盘：三次创业筚路蓝缕，自主品牌持续向上。长安前身为 1862 年的上海洋炮局。1）第一次创业进入汽车市场：1984 年以铃木为师开始生产微车，一举成为微车市场龙头。2）第二次创业发展自主品牌：2006 年发布自主品牌轿车发展战略，并于 2015、2016 年夺得自主品牌销冠。3）第三次创业开启新能源与智能化转型：2017 年发布“香格里拉计划”目标实现全谱系产品的电气化，2018 年发布“北斗天枢计划”开始向智能出行科技公司转型。2018-2022 年，长安自主品牌销量由110.56 万辆提升至 171.66 万辆，CAGR 达 15.80%，销量的快速增长带动营收不断向好，2022 年长安汽车营业收入达 1212.53 亿元。  品牌：经典+新能源序列两翼齐飞，电气化转型全面推进。1）经典序列：整合现有燃油品牌，打造“智电 iDD”技术标签，加速推进电气化转型。2）新能源序列：布局深蓝、阿维塔、启源三大新能源品牌。深蓝汽车定位年轻、科技，全面发力主流电动市场；阿维塔由长安汽车、华为、宁德时代三方共同打造，剑指高端智能电动汽车全球品牌；启源定位新主流电动序列，与阿维塔、深蓝共同形成长安汽车三大新能源智能化品牌矩阵，满足不同细分化市场需求。  产品：爆款车型专家，打造强势产品矩阵。1）长安已打造众多爆款车型。长安 CS75 PLUS 性价比高，23 年 5 月以来稳居燃油紧凑型 SUV 销量榜首；长安 Lumin 车身空间大、智能娱乐配置高，23 年 5 月以来稳居微型车市场销量冠军；深蓝 SL03智能化配置出色，销量位居自主品牌新能源中型车前列；长安启源旗下首款车型启源 A07 价格亲民、空间配置大、智能化配置高，具备爆款车型潜质。2）新一轮产品周期将至。2025 年前，长安品牌计划推出 22 款全新产品，涵盖启源 10 款全新车型。深蓝、阿维塔分别计划推出 6 款与 4 款全新产品。  技术：第三次创业进入收获期，强大技术实力支撑新品向上。2022 年 4 月，深蓝发布其首个电驱平台——EPA1。EPA1 平台兼容纯电、增程和氢燃料三种动力构型，具备高效率、高性能、高智能、高安全四大优势。2022 年 6 月，长安汽车、华为、宁德时代共同发布了全新一代智能电动汽车技术平台 CHN，该平台具备“新架构、强计算、高压充电”三大特征。2022 年 8 月，SDA 架构亮相，实现了 “集中化的电子电气架构、服务化的软件架构、标准化和抽象化的硬件架构“三大目标”。  出海：海纳百川剑指全球，即将迈向海外发展快车道。2022 年海外市场出口销量近 25 万辆，出口总量居于国内汽车行业第四，其中自主品牌海外出口总销量达 17万辆，同比增长 48.83%。海外市场主要布局南美洲、北美洲、中东、俄罗斯地区，2022 年沙特出口销量为 34,998 辆，位居国内自主车企榜首。2023 年发布“海纳百川”海外计划，着力推进产品与产能、品牌建设、营销服务、市场、组织与人才“五大布局”，绘就海外发展蓝图。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 104.24/82.55/105.45亿元，对应 PE 为 12、16、12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：新车型投放速度不及预期、新车型销量表现不及预期、市场竞争加剧影响公司盈利能力。 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-092023-012023-05长安汽车沪深300 公司首次覆盖 长安汽车（000625.SZ） 2 / 46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,919.32 流通 A 股(百万股)： 7,648.13 52 周内股价区间(元)： 10.81-16.03 总市值(百万元)： 133,315.66 总资产(百万元)： 174,992.80 每股净资产(元)： 6.85 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 158,927 208,507 237,034 (+/-)YOY(%) 24.3% 15.3% 31.1% 31.2% 13.7% 净利润(百万元) 3,552 7,798 10,424 8,255 10,545 (+/-)YOY(%) 6.9% 119.5% 33.7% -20.8% 27.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.36 0.79 1.05 0.83 1.06 毛利率(%) 16.6% 20.5% 17.8% 18.1% 18.5% 净资产收益率(%) 6.4% 12.4% 14.8% 10.5% 11.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 长安汽车（000625.SZ） 3 / 46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 复盘：三次创业筚路蓝缕，自主品牌持续向上 ............................................................ 8 1.1. 历经百年峥嵘岁月，三次创业筚路蓝缕 .............................................................. 8 1.2. 18 年以来合资品牌陷入疲软，成为利润拖累项 ................................................. 11 1.3. 自主品牌向上助力业绩增长，盈利状况持续改善 ........................