邮储银行(601658)23H1中报点评：个贷投放积极，息差保持平稳

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 邮储银行 601658.SH ⚫ 业绩表现稳健，净利息收入增速回升。截至 23H1，邮储银行营收、PPOP 累计同比增速较 23Q1 均回落 1.5pct，归母净利润增速与 23Q1 持平。拆分来看，净利息收入增速较 23Q1 回升 1.3pct，来自资产投放和净息差坚挺的双重支撑；净手续费收入增速在 22H1 高基数影响下回落较为明显，其中理财业务收入同比下降超70%，主要受 22H1 净值型产品转型一次性因素的影响（剔除一次性影响后，同比增速 24.17%）；其他非息收入增速由负转正，或主要来自交易性金融资产投资所带来的公允价值变动损益同比大幅增长，汇兑损失持续对其他非息收入形成拖累。 ⚫ 深耕普惠金融，零售信贷投放积极。截至 23H1，邮储银行涉农贷款已突破 2 万亿元，占贷款总额比重约 25%，全面助力国家乡村振兴战略；普惠小微贷款在总贷款中的占比亦突破 17%，较 2022 年末提升近 0.4pct。同时我们关注到 23Q2 净增贷款中零售贷款贡献度较 23Q1 提高 8.1pct 至 48.4%，其中个人小额贷款（主要为小微业务）贡献核心增量。负债成本改善，助力净息差保持平稳。23H1 邮储银行净息差较 23Q1 仅下降 1bp，更多来自负债端的支撑，计息负债成本率与 23Q1 持平，较 2022 年下降 6bp，主要受益于个人定期存款付息率的明显压降；生息资产收益率较 2022 年下行 18bp，受贷款以及投资类资产收益率下行的共同影响。 ⚫ 资产质量持续改善，拨备覆盖率保持稳定。截至 23H1，邮储银行不良率较 23Q1下降 1bp，对公、个人贷款不良率较年初均下降 4bp，其中信用卡不良率大幅改善13bp；测算不良净生成率较 23Q1 下降 4bp，贷款关注率、逾期率较 23Q1 分别上升 7bp、1bp。拨备覆盖率保持在 381.3%的高位，在国有行中优势明显。 ⚫ 考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，我们下调资债增速、息差等核心假设，预计 23/24/25 年归母净利润同比增速为 7.0%/9.2%/11.8%，BVPS 为 8.01/8.64/9.37元（原预测值 8.08/8.80/9.64 元），当前股价对应 PB 为 0.62X/0.57X/0.53X。采用可比公司估值法，同时结合邮储银行上市以来的估值中枢（0.78 倍 PB），给予相对可比公司 30%的溢价即给予 23 年 0.75 倍 PB，对应合理价值 6.01 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期；小微融资需求走弱；资产质量恶化。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 318,762 334,956 343,860 367,935 399,048 同比增长(%) 11.38% 5.08% 2.66% 7.00% 8.46% 营业利润(百万元) 81,405 91,184 97,548 106,473 119,014 同比增长(%) 19.80% 12.01% 6.98% 9.15% 11.78% 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 91,169 99,508 111,224 同比增长(%) 18.65% 11.89% 6.98% 9.15% 11.77% 每股收益（元） 0.62 0.72 0.92 1.00 1.12 总资产收益率(%) 0.64% 0.64% 0.62% 0.62% 0.65% 净资产收益率(%) 11.86% 11.89% 10.35% 10.28% 10.75% 市盈率 8.02 6.90 5.41 4.95 4.43 市净率 0.77 0.72 0.62 0.57 0.53 P/PPOP 3.85 3.89 3.70 3.46 3.18 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月28日） 4.97 元 目标价格 6.01 元 52 周最高价/最低价 5.83/3.63 元 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/8,697,856 A 股市值（百万元） 492,831 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2023 年 09 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.39 -0.2 6.19 15.17 相对表现% -1.85 1.48 10.13 18.81 沪深 300% 0.46 -1.68 -3.94 -3.64 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 营收好于预期，资产质量保持优异：——邮储银行 23 年 1 季报点评 2023-04-28 业绩增速继续领跑，定增助力长远发展：——邮储银行 22 年报点评 2023-03-31 基本面表现稳健，定增助力长远发展：——邮储银行 3 季报点评 2022-10-27 个贷投放积极，息差保持平稳 ——邮储银行 23H1 中报点评 买入（维持） 邮储银行动态跟踪 —— 个贷投放积极，息差保持平稳 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2023 年 9 月 28 日） 收盘价（元） 每股净资产（元） 市净率（倍） 净利润同比增速（%） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 工商银行 4.65 8.76 9.57 10.37 0.53 0.49 0.45 3.5 1.4 5.0 建设银行 6.19 10.68 11.69 12.80 0.58 0.53 0.48 7.1 3.7 5.5 农业银行 3.56 6.30 6.90 7.49 0.57 0.52 0.48 7.4 2.9 5.5 中国银行 3.74 6.94 7.62 8.25 0.54 0.49 0.45 5.0 0.8 6.5 招商银行 32.82 32.57 37.43 42.42 1.01 0.88 0.77 15.1 9.4 11.4 平均值 0.64 0.58 0.53 7.6 3.6 6.8 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 邮储银行动态跟踪 —— 个贷投放积极，息差保持平稳 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 利润表 主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 202