信用债交易与策略:山东、江西城投债交易热度高

债 券 研 究 2023.09.16 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题研究 山东、江西城投债交易热度高——信用债交易与策略 分析师 张伟 登记编号:S1220522040002 康正宇 登记编号:S1220522060002 相 关 研 究 《城投仍在短久期下沉——信用债交易与策略》2023.09.12 《调整后,城投怎么配——信用债交易与策略》2023.09.05 《百亿债基经理看后市》2023.09.03 《哪些区域城投下沉还有性价比》2023.08.29 《城投下沉交易处于什么阶段——信用债交易与策略》2023.08.21 《哪些区域城投下沉性价比高——信用债交易与策略》2023.08.14 信用债成交量持续上升。9 月 11 日至 9 月 15 日,CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为 8301.5 亿元,较前一周环比增加 366.9 亿元,增幅 4.6%。4 周滚动求和成交量 29493.5 亿元,环比增加 1.4%。 一、城投债交易:溢价成交比例上升,成交久期下行 上周城投溢价成交占比上升,折价成交占比降低。上周,溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比 25.5%、61.3%和13.2%。较前一周分别增加 1.2%、增加 5.1%、降低 6.3%。 城投债成交久期整体下行。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中,12 个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升,19 个地区较前值下降。 参考 7 月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率,我们将全国31 个地区按照加权平均收益率分为强资质区域(平均收益率低于3.5%)、中等资质区域(平均收益率在 3.5%-5%之间)和弱估值区域(平均收益率在 5%以上)。上周,三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为 3.40%、4.35%和 6.29%,较前一周分别下行 4.0BP、下行27.4BP 和上行 7.1BP。 二、山东、江西城投债交易热度较高 上周有 15 个地区的城投债溢价成交占比在 25%以上,除山东和江西以外,其余溢价成交占比较高的地区交易额均在 300 亿元以下。山东上周城投债交易额 546.0 亿元,环比增加 57.9 亿元,溢价成交的城投债占比39.5%,环比增加 3.9%。江西上周城投债交易额 306.4 亿元,环比增加109.9 亿元,溢价成交的城投债占比 29.6%,环比增加 3.9%。 三、地产债、煤炭债和钢铁债成交久期下行 地产债成交久期下行,折价比例上升。上周,地产债成交量 405.1 亿元,环比增加 92.2 亿元,平均成交久期 1.32 年,较前一周减少 0.19 年。估值方面,上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为18.5%和9.5%,较前一周分别减少 8.4%和 1.5%。 煤炭债成交久期下行,成交估值趋稳。上周,煤炭债成交量 220.9 亿元,环比增加 89.8 亿元,平均成交久期 1.12 年,较前一周减少 0.28 年。估值方面,上周煤炭债估值附近成交的占比达到 85.2%,环比增加 14.6%。溢价成交和折价成交的比例环比均下降。 钢铁债成交久期下行,成交估值趋稳。上周,钢铁债成交量 148.1 亿元,环比增加 85.0 亿元,平均成交久期 0.91 年,较前一周减少 0.24 年。估值方面,上周钢铁债估值附近成交的占比达到90.4%,环比增加8.8%。溢价成交和折价成交的比例环比均下降。 四、信用债投资策略:城投债继续短久期下沉 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 债市上周表现偏弱,短端利率上行。央行 9 月 15 日降准补充资金缺口。历史经验显示,降准对短端品种较为有益,因而对城投债短久期挖掘也形成一定利好。从城投债本周表现来看,虽然多数省份信用利差仍然走阔,但走阔幅度已经开始降低,山东、江西等热点省份也维持较高的溢价成交比例,市场情绪在好转。展望后市,“一揽子”化债方案持续推进,湖南、重庆等地区陆续释放出化债方案推进的利好消息,对市场形成较强信心支撑。因此,我们认为现阶段短久期下沉的性价比仍然较高,山东潍坊、淄博主平台,江西景德镇主平台,重庆外围区县平台和云南省级平台可加强关注。 “二永债”短久期品种可以适当关注。上周“二永债”信用利差仍在走阔,目前全国性银行和城商行“二永债”信用利差历史分位数已经回升至 50%以上。“二永债”配置价值开始提升。上周,基金开始净买入 “二永债”,保险也在持续增加“二永债”配置。在央行降准利好短端的情况下,“二永债”短久期品种可以适当关注。 民企地产债仍需观察。近期房地产优化政策持续加码,但地产修复属于慢变量,接下来仍需要观察是否还有新增地产放松政策,以及地产行业恢复的持续性。波动相对较小的国央企地产债仍相对占优,民企地产债的认可度修复可能还需要观察。 风险提示:房地产宽松政策持续加码,城投负面舆情超预期,数据统计存在误差 pOuNnPrOmNpPoNsOtNsNrN9PaO9PoMqQsQtQkPnNvMfQmOsQ6MmNnQuOmPnOvPtQoP专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 信用债交易复盘 ....................................................................................................................................................... 5 1.1 城投债交易复盘 ............................................................................................................................................ 6 1.2 产业债交易复盘 .......................................................................................................................................... 11 专题研究 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1: 信用债成交量持续回升 ......................................................................................................................... 5 图表 2: 各类机构信用债现券净买入周度走势情况 ........................................................................................... 5 图表 3: 本周成交量排名

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金融
2023-10-03
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