信用债交易与策略：城投仍在短久期下沉

债 券 研 究 2023.09.11 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题研究 城投仍在短久期下沉——信用债交易与策略 分析师 张伟 登记编号：S1220522040002 康正宇 登记编号：S1220522060002 相 关 研 究 《调整后，城投怎么配——信用债交易与策略》2023.09.05 《百亿债基经理看后市》2023.09.03 《哪些区域城投下沉还有性价比》2023.08.29 《城投下沉交易处于什么阶段——信用债交易与策略》2023.08.21 《哪些区域城投下沉性价比高——信用债交易与策略》2023.08.14 《2 季度“固收+”基金回顾与绩优产品分析》2023.08.12 上周信用债成交量回升。9 月 4 日至 9 月 8 日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为 7934.6 亿元，较前一周环比增加 1823.2 亿元，增幅 29.8%。4 周滚动求和成交量 29082.0 亿元，环比增加 0.6%。 一、城投短久期下沉交易相对来说交易热度依然偏高 上周城投溢价成交与折价成交占比均降低。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比 24.3%、56.2%和 19.5%。较前一周分别降低 2.1%、增加 4.1%、降低 2.0%。 城投债成交久期整体下行。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，10 个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，21 个地区较前值下降。 参考 7 月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31 个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在 3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在 5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为 3.44%、4.62%和 6.21%，较前一周分别上行 8.3BP、下行8.4BP 和下行 29.0BP。 二、山东城投债交易维持较高热度 上周有 13 个地区的城投债溢价成交占比在 25%以上，除山东以外，其余溢价成交占比较高的地区交易额均在 250 亿元以下。山东上周城投债交易额 488.1 亿元，环比增加 129.7 亿元，溢价成交的城投债占比 35.6%，环比降低 9.6%。 三、地产债成交久期下行 地产债成交久期下行，溢价成交占比上升。上周，地产债成交量 313.0 亿元，环比增加 37.6 亿元，平均成交久期 1.51 年，较前一周减少 0.05 年。估值方面，上周地产债溢价成交和折价成交的规模占比分别为 27.0%和10.9%，较前一周分别增加 6.0%和减少 6.9%。 煤炭债成交久期下行。上周，煤炭债成交量 131.1 亿元，环比增加 12.9 亿元，平均成交久期 1.40 年，较前一周减少 0.31 年。估值方面，上周煤炭债估值附近成交的占比达到70.5%，环比增加0.3%。溢价成交的比例环比下降，折价成交的比例环比上升。 钢铁债成交久期下行。上周，钢铁债成交量 63.0 亿元，环比增加 11.1 亿元，平均成交久期 1.15 年，较前一周减少 0.19 年。估值方面，上周钢铁债估值附近成交的占比达到81.6%，环比降低0.9%。溢价成交的比例环比上升，折价成交的比例环比下降。 四、信用债投资策略：债市调整期，聚焦短久期票息收益 房地产优化政策不断出台，叠加资金面收敛，这给上周债市带来利空扰动。上周城投债信用利差维持小幅走阔趋势，交易数据也体现出市场观望方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 情绪在增强。我们认为，目前经济内需还不足，货币政策预计将维持宽松，债市走熊风险小。在“一揽子”化债方案支持下，城投债信用风险短期可控。针对目前市场波动，在短久期获取票息收益或是性价比更高的选择。目前，山东、湖南、江西、川渝地区高等级地市级平台 1 年左右短债的收益率中枢仍然维持在 3%左右，可结合负债端稳定性适度参与。部分优质地级市也可考虑在半年左右对区县级平台下沉。 房地产业改善预期增强，民企地产债仍需观察。房地产优化政策加码，上周地产债交易情况有一定改善。不过，接下来仍需要观察是否还有新增地产放松政策，以及地产行业恢复的持续性。波动相对较小的国央企地产债仍相对占优，民企地产债的认可度修复可能还需要观察。 “二永债”仍位于等待窗口期。近两周“二永债”信用利差均走阔，配置性价比在提升。上周基金大幅净卖出“二永债”，但是保险增加了“二永债”配置。观察基金行为，等债市企稳，基金开始净买入“二永债”时候，此时配置性价比更高。 风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差 pOvMtRqPnMrRtQsOrPsNqM9PdN8OsQmMsQnOiNrRxOkPqRyR6MoPmRwMnRoRuOoNpP专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 信用债交易复盘 ....................................................................................................................................................... 5 1.1 城投债交易复盘 ............................................................................................................................................ 6 1.2 产业债交易复盘 .......................................................................................................................................... 11 专题研究 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 信用债成交量回升 ................................................................................................................................ 5 图表 2： 各类机构信用债现券净买入周度走势情况 ........................................................................................... 5 图表 3： 本周成交量排名前十的城投债 .....................................................................................................