德业股份(605117)首次覆盖报告：逆变器打开新平台，储能展望新未来

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德业股份 605117.SH ⚫ 始于家电，深厚积淀。随着企业科技创新和技术升级，公司的主营业务经历了三个阶段的变化。2000 年至 2006 年，公司主营注塑件、模具、钣金件、环境电器等产品，伴随着业务发展，这一阶段公司积累了注塑、热处理、模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力；2007 年至 2014 年，公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务，掌握了热交换器生产工艺与核心技术，其中热交换器开始供应美的家用空调。2015 年至 2021 年初，公司对主营业务进行调整，构建热交换器、电路控制、环境电器三大核心产业链。 ⚫ 以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局。逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品。在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下，公司近年来持续加大对逆变器领域的投入，2022 年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至 66.44%，成为公司第一大业务板块。逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换。根据能量能否存储可分为并网、储能逆变器。公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案，能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器，后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景。 ⚫ 核心竞争力：1）渠道为王，“农村”也可“包围城市”将海外定位为核心竞争场景，制定差异化的市场策略；2）性价比为王，成本费用控制经验凸显；3）技术为王，产品技术积淀领跑行业。在技术积累方面，公司自成立以来，一直专注于电子产品的研究与开发以及技术进步，已成功打造了两大主要技术体系：热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台。截至 2022 年 12 月 31 日，累计获批 322 项专利。与 2019 年末的 141 项相比，专利数量增加了 128%。这些关键技术被广泛应用于多个产品线，增强了产品的技术深度和经济价值。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 4.79、7.30、10.56 元，参照可比公司估值，给予公司 24 年 16 倍 PE，对应目标价 116.80 元，首次给予买入评级。 风险提示 假设条件变化影响测算结果、海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、德国继电器事件后续影响缓解不及预期、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,168 5,956 9,369 13,446 19,161 同比增长(%) 37.8% 42.9% 57.3% 43.5% 42.5% 营业利润(百万元) 657 1,756 2,434 3,705 5,365 同比增长(%) 52.4% 167.5% 38.6% 52.2% 44.8% 归属母公司净利润(百万元) 579 1,517 2,062 3,138 4,544 同比增长(%) 51.3% 162.3% 35.9% 52.2% 44.8% 每股收益（元） 1.35 3.53 4.79 7.30 10.56 毛利率(%) 22.9% 38.0% 38.5% 38.5% 37.7% 净利率(%) 13.9% 25.5% 22.0% 23.3% 23.7% 净资产收益率(%) 33.0% 45.3% 42.7% 46.6% 47.5% 市盈率 58.3 22.2 16.4 10.8 7.4 市净率 12.8 8.3 6.0 4.3 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月27日） 78.43 元 目标价格 116.80 元 52 周最高价/最低价 250.41/74.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,008/14,623 A 股市值（百万元） 33,731 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2023 年 09 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.94 -11.42 -46.13 -68.17 相对表现 3.08 -11.19 -42.36 -63.24 沪深 300 -0.14 -0.23 -3.77 -4.93 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 逆变器打开新平台，储能展望新未来 ——德业股份首次覆盖报告 买入 （首次） 德业股份首次报告 —— 逆变器打开新平台，储能展望新未来 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、公司简介：家电为始，成功迈入新能源赛道 ............................................. 5 1.1 发展历程：始于家电，发于逆变器，展于储能 .............................................................. 5 1.2 股权结构：相对集中，结构稳定 .................................................................................. 6 1.3 经营情况：趋势逐步向好，业绩整体持续增长 ............................................................. 7 2、新能源业务：以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局 ................. 8 2.1 组串式逆变器：随光伏装机高速增长，深度受益新兴市场 ......................................... 10 2.2 微型逆变器：分布式应用占比提高，安全性要求趋严，打开微逆成长空间 ................ 11 2.3 储能变流器：全球户储景气高涨，差异化产品获得追捧 ............................................ 14 核心竞争力 1：渠道为王，“农村”也可“包围城市” ............................................................. 16 核心竞争力 2：性价比为王，成本费用控制经