广发宏观：PPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 [Table_Title] 广发宏观 PPI 触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  工业企业营收当月同比增速转正。8 月营收当月同比增长 0.8%，好于前值的-1.4%。量价均有贡献，工业增加值同比在高基数下继续回升 0.8 个点至 4.5%；工业品价格指数 PPI 同比-3.0%，环比回升 1.4 个点，自 6 月底部持续回升。我们此前“本轮工业底在 4 月、PPI 底在 6 月、营收底在 6 月”的判断得到初步验证。三大类别看，采掘和制造业营收累计同比增速分别回升 0.2 和 0.3 个点，公用事业营收环比下降 0.3 个点，其中采掘业营收累计增速自 2022 年 4 月以来的单边下行趋势结束。 1-8 月营收累计同比-0.3%，好于前值的-0.5%；两年复合 4.0%，持平前值，结束了年初以来的下行趋势。 单月营收同比增长 0.8%，6 月、7 月当月同比分别为-3.3%和-1.4%1，“在连续三个月下降后首次实现增长”2。 从“量、价”两个维度拆解营收，8 工业增加值同比增长 4.5%，好于 7 月的 3.7%，环比回升 0.8 个点；8 月 PPI同比-3%，好于 7 月的-4.4%，环比回升 1.4 个点。 三大类别来看，采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.5%、-0.2%、4.8%，采掘和制造环比分别回升0.2 和 0.3 个点，公用事业环比下降 0.3 个点。  利润扩大至两位数增长。8 月利润当月同比增长 17.2%，显著好于前值的-6.7%；基数不是主要原因，两年复合增速 3.2%，也是年内首次转正，且大幅高于前值。价格的触底回升可能是利润一个重要的带动因素，当月利润率 6.41%，同比提高 0.9 个点，为年内首次同比提高。 8 月利润总额累计同比-11.7%，2-7 月利润累计增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%、-16.8%、-15.5%。 8 月利润总额当月同比为 17.2%，对应两年复合增速 3.2%；1-2 月累计、3-7 月利润当月同比增速分别为-22.9%、-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%、-6.7%；对应 1-2 月累计、3-7 月当月利润两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%。 利润率方面，1-8 月营收利润率 5.52%，好于前值的 5.39%；同比下降 0.71 个点，1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月同比降幅分别为 1.29、1.3、1.32、1.21、1.07 和 0.95 个点。 1-8 月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.17 元，略低于前值的 85.22 元；同比增加 0.42 元，1-2月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月为同比分别增加 0.9 元、0.91 元、0.91 元、0.93 元、0.81 元、0.62 元。 1-8 月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为 8.33 元，低于前值的 8.37 元；同比增加 0.28 元，1-2 月、3月、4 月、5 月、7 月为同比分别增加 0.2 元、0.36 元、0.31 元、0.3 元、0.25 元、0.3 元。 统计局解读称，“近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低， 1 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202308/t20230827_1942336.html 2 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202309/t20230927_1943231.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 促进企业单位成本下降，盈利空间扩大。8 月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 84.86 元，同比减少 0.87 元，环比减少 0.29 元；营业收入利润率今年以来首次同比提高，达到 6.41%，同比提高 0.90 个百分点，环比提高 1.15 个百分点。”3  从年内累计增速看，15 个行业实现利润增长，电力、中游先进制造等两位数增长。（1）实现利润增长的行业比上个月多出了 3 个，分别是皮革制鞋、食品制造和木材加工；（2）15 个细分行业利润累计同比增长，其中采掘1 个（有色采选）、中游装备制造 5 个（交运、电气、通用、专用、仪器仪表）、消费品制造 4 个（烟草、汽车、皮革制鞋、食品）、中间品 2 个（橡塑、木材）、公用事业 3 个（电热供应、燃气、水的生产供应）；（3）电力（累计同比 53.4%，下同）、电气机械（33%）、交运设备（32.5%）、皮革制鞋（16%）、橡塑（15%）、通用设备（12.9%）、仪器仪表（10.1%）以两位数利润增长领先其他行业。 8 月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-20.5%、-13.7%、40.4%，前值分别为-21%、-18.4%、38%，环比分别回升 0.5、4.7 和 2.4 个点。 采矿业内部，有色采选利润同比增长 4%，其余行业利润均同比下降，非金属矿采选、油气开采、煤炭开采、黑色采选利润分别为-7%、-10.8%、-26.3%、-23.8%。 制造业内部，电气机械（1-8 月利润累计同比 33%，下同）、交运设备（32.5%）、皮革制鞋（16%）、橡塑（15%）、通用设备（12.9%）、仪器仪表（10.1%）、木材加工（7.2%）、专用设备（3.6%）、烟草（2.6%）、汽车（2.4%）、食品（0.4%）11 个行业利润实现正增长，其中木材、食品、皮革制鞋利润实现由负转正。 公用事业内部，电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为 53.4%、0.6%、3.8%，均延续了此前的利润增长态势。  从边际变化看，行业改善面加大，原材料行业降幅继续显著收窄。（1）行业利润改善面（利润增速加快、降幅收窄或由降转增）超 7 成；（2）三大类别利润增速分别较前值回升 0.5、4.7 和 2.4 个点，采掘业利润累计增速为 2022 年 3 月以来首次环比改善，制造业环比上行 4.7 个点是 2020