军工行业2023年半年度总结：行业Q2小幅回暖，景气已传导至中下游

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 09 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2971.346260.339549.3212838.3216127.3119416.302022/92022/122023/32023/6航空航天与国防海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《关注复合材料在军工领域应用》2023.09.26 《第六届直博会召开，关注航空高景气赛道》2023.09.20 《航天板块估值提升》2023.09.13 分析师:张恒晅 联系人:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email:lyf13079@haitong.com 联系人:胡舜杰 Tel:(021)23155626 Email:hsj14606@haitong.com 联系人:李雨泉 Email:lyq15646@haitong.com 军工行业 2023 年半年度总结：行业 Q2小幅回暖，景气已传导至中下游 [Table_Summary] 投资要点：  行业整体：2023H1 军工行业营收+17%，行业收入端稳定增长。1）营收端： 2023H1，军工行业 122 家重点上市公司实现总营收 2913.15 亿元（+16.7%）。2）利润端：2023H1，军工行业实现归母净利润 223.56 亿元（+6.5%）。3）盈利能力：2023H1，行业毛利率 21.01%，同比-0.45pct；行业净利率 7.67%，同比-0.73pct，整体期间费用率（不含研发）6.63%，同比-0.44pct。4）资产负债表：2023H1，行业总预收及合同负债 1818.97 亿元，同比-6.0%/环比-2.6%，总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：2023H1，行业购建固定资产等支付的现金总额为 162.51 亿元（+12.6%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。  看细分子板块：船舶及航空领域收入及利润增长仍持续领先。1）营收端： 2023H1 各子板块收入端增长前三：船舶（+28.36%）、航空（+22.13%）、航天（+7.90%）。 2）利润端：2023H1 归母净利增长明显领域：船舶（+56.15%）、航空（+23.26%）、航天（+6.14%）；军工信息化领域亏损明显。 3）盈利能力：2023H1，军工电子毛利率最高、船舶最低；军工各子板块期间费用率呈下降趋势。4）资产负债表： 2023H1 船舶子板块预收及预付持续增长。5）现金流量表：2023H1，船舶领域经营性净现金流小幅改善，航空/船舶/地面装备领域购建固定资产支付的现金同比+28.2%/+51.0%/+7.3%，维持扩产趋势。  看产业链环节：景气向中下游传导。1）营收端： 2023H1 收入增速前三：分系统（+50.78%）、中游制造（+25.94%）、发动机（+18.34%）。2）利润端： 2023H1归母净利增速前三：分系统（+37.34%）、中游制造（+28.95%）、主机厂（+28.27%）。 3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。2023H1，元器件 29.71%（-2.36 pct），原材料 16.44%（-0.79pct），中游制造 16.26%（+0.38 pct），元器件的净利率最高，中游制造净利率提升明显。4）资产负债表：2023H1，各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：分系统（+104.1%）、元器件（+76.5%）、中游制造（+11.3%），主机厂预收款小幅下降。5）现金流量表：2023H1，主机厂、分系统环节扩产相对明显。  投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：西部材料、中航高科（受益军工装备高景气的上游原材料配套）；振华科技、中航光电（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；高德红外（红外热像仪领军者）；湘电股份（电磁能技术产业化平台）；新雷能（特种电源核心供应商）；福光股份（军民融合光学镜头领导者）。  风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。 行业研究〃航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 统计样本说明 ............................................................................................................ 5 2. 行业整体：收入稳定增长 .......................................................................................... 5 2.1 营收端：2023H1 营收增长 17% ......................................................................... 5 2.2 利润端：2023H1 归母净利增长 7% ................................................................... 5 2.3 盈利能力：毛利率及净利率小幅下降，行业维持较高盈利水平 ......................... 6 2.4 资产负债表：预收预付维持相对高位，存货持续增长积极备产 ......................... 7 2.5 现金流量表：行业经营性净现金流大幅减少，加速投资扩产 ............................. 7 3. 看细分板块：船舶及航空领域增速仍持续领先 .......................................................... 9 3.1 营收端：船舶/航空/航天增速相对较高 ............................................................... 9 3.2 利润端：分化明显，航空板块仍维持稳定增长 ................................................... 9 3.3 盈利能力：军工电子盈利能力最强，各子板块持续分化 .................................. 10 3.4 资产负债表：船舶子板块预收预付持