华宏科技(002645)投资价值分析报告：推进稀土回收布局，稳装备制造基本盘

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 33 页起的免责条款和声明 推进稀土回收布局，稳装备制造基本盘 华宏科技（002645.SZ）投资价值分析报告｜2023.9.27 中信证券研究部 核心观点 商力 金属分析师 S1010520020002 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 敖翀 金属行业首席分析师 S1010515020001 公司在巩固再生资源加工装备行业地位的同时，积极布局再生资源运营业务，现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业，受益于产能不断释放，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.49/4.97/ 6.03 亿元，给予公司 2023 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 12 元，首次覆盖并给予“买入”评级。 ▍公司概况：国内领先的再生资源加工装备制造商和再生资源综合利用运营商。自上市以来，公司在不断加强再生资源加工设备的产品升级与技术创新的同时，积极布局再生资源运营业务，现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业。受到稀土价格下跌影响，公司 2023 年上半年营收和净利润分别为 35.29 亿元/-1.85 亿元，同比下降 23.71%/147.81%。 ▍行业分析：稀土回收是稀土供应的重要补充。在下游需求旺盛和国家严格控制稀土生产配额的背景下，稀土回收成为重要来源，根据上海有色网数据，2021年氧化镨钕回收占全球总供给比例超过 30%。由于钕铁硼永磁材料在生产过程中会产生约 30%的废料，因此钕铁硼废料的市场供给量同钕铁硼永磁材料的产量呈正相关。2022 年中国稀土永磁材料产量为 24.6 万吨，同比增长 15.3%，产量的大幅增长在原料端保证了钕铁硼废料的增长。 ▍稀土回收龙头，实现产业链闭环。公司是全国稀土资源综合利用龙头企业，稀土资源综合利用市占率超 20%，经营范围涵盖钕铁硼废料回收处理，稀土氧化物分离及永磁材料，形成产业链闭环。在原料端，公司联合南方稀土兴建年处理 6 万吨磁材废料综合利用项目，可产出混合氧化稀土原料 6.8 万吨（折 REO约 1.7 万吨），为公司提供高品质原料。此外，公司稀土事业部具备年产 12000吨稀土氧化物和 7000 吨磁材的产能。 ▍废钢加工设备龙头，持续推进高端战略。据中国废钢铁应用协会统计，华宏科技生产的废钢循环利用装备已连续多年营收位居国内第一、第二。2022 年，公司发行可转债建设大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目，大型设备利润率高、存在一定的技术门槛，该项目在扩充公司产能的同时，进一步推进高端化战略。公司再生资源设备单价由 2018 年的 45.14 万元/台增至 2022 年的 94.19万元/台，2018-2022 年 CAGR 为 20.19%。 ▍再生资源运营业务快速发展，电梯零部件业务小幅下降。2023 年上半年，公司北京华宏报废机动车拆解扩能项目建成投产，目前尚处于产能爬坡阶段。受宏观因素影响，2022 年公司电梯零部件业务实现营收 6.1 亿元，同比下降 13.0%，实现毛利 1.8 亿元，同比下降 7.7%。公司积极布局安全部件系统，并择机进一步拓展产品线，以提高盈利能力。 ▍风险因素：原材料价格波动的风险；稀土价格波动的风险；宏观经济波动的风险；公司募投项目不及预期的风险；行业政策的风险；市场竞争加剧的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司高度重视在循环经济领域的拓展，在巩固再生资源加工装备行业地位的同时，形成了废钢加工、报废汽车拆解、稀土回收料综合回收利用等再生资源运营产业。2023 年以来稀土价格大幅下降，公司盈利能力受损，在稀土供需收紧趋势下，后续稀土价格有望企稳回升，2024/2025 年公司业绩有望反弹，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.49/4.97/6.03亿元，对应 EPS 预测分别为 0.60/0.85/1.04 元。选取盛和资源、北方稀土、宁波韵升、天奇股份和同力日升作为可比公司，当前上述可比公司基于 Wind 一致预期的 2023 年 PE 估值平均为 20 倍，我们给予公司 2023 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 12 元，首次覆盖并给予“买入”评级。 华宏科技 002645.SZ 评级 买入（首次） 当前价 9.27元 目标价 12.00元 总股本 582百万股 流通股本 499百万股 总市值 54亿元 近三月日均成交额 50百万元 52周最高/最低价 20.48/9.24元 近1月绝对涨幅 -2.83% 近6月绝对涨幅 -39.14% 近12月绝对涨幅 -50.33% 华宏科技（002645.SZ）投资价值分析报告｜2023.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,777 8,475 7,749 9,625 11,893 营业收入增长率 YoY 100.8% 25.1% -8.6% 24.2% 23.6% 净利润(百万元) 532 407 349 497 603 净利润增长率 YoY 136.2% -23.6% -14.1% 42.2% 21.4% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.91 0.70 0.60 0.85 1.04 毛利率 15.7% 10.3% 11.5% 12.6% 12.9% 净资产收益率 ROE 15.3% 10.2% 8.3% 10.7% 11.7% 每股净资产（元） 6.00 6.87 7.27 8.01 8.88 PE 10.1 13.3 15.6 11.0 9.1 PB 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 PS 0.8 0.6 0.7 0.6 0.5 EV/EBITDA 10.0 12.0 13.6 9.9 8.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 9 月 27 日收盘价 华宏科技（002645.SZ）投资价值分析报告｜2023.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况 ........................................................................................................................... 6 公司简介............................................................................................................................ 6 公司经营数据 .................................................................................................................... 9 行业分析 .............