金山办公(688111)动态报告：WPS AI布局如何？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 金山办公(688111) 计算机 [Table_Date] 发布时间：2023-09-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/09/26 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 376.50 12 个月股价区间（元） 198.55~517.00 总市值（百万元） 173,837.78 总股本（百万股） 462 A 股（百万股） 462 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -21% 82% 相对收益 6% -18% 86% [Table_Report] 相关报告 《金山办公（688111）：逆风飞扬，后续关注 C端会员情况》 --20230823 《金山办公（688111）：微软 Copilot 定价出炉，WPS 提价路径可依》 --20230719 《金山办公（688111）：业绩超预期，股权激励绑定核心员工》 --20230421 [Table_Author] 证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 huangjing@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 WPS AI 布局如何？ ---金山办公动态报告 报告摘要： [Table_Summary] AIGC+Copilot+Insight 构成公司 AI 产品线。AIGC 主要用于内容生成， 并且可以用一句主题描述生成完整 PPT。Copilot 则是化繁为简，以智能助手的形式，大幅度降低办公软件的使用门槛，从而提升工作效率。Insight 则用于挖掘数据潜能，其基于 AI 对文档的理解，可以处理非结构化数据，提高知识再利用效率。 公司采用了多手段综合应对 AI 的工程挑战。为了在工程上解决不同大模型的接入及调用问题，公司引入了 AI 网关进行统一管理。为了让非技术人员进行低成本的提示词调优，公司引入了提示词平台。为了解决大模型推理的能力、速度和成本问题，公司一方面进行模型自研，大幅度缩小参数量，一方面尝试使用消费级显卡进行推理。为了实现算力的充分利用，公司开发了完整的内部服务器管理模型，平衡训练和推理的关系。 超越 Office，剑指企业数字资产。随着 AI 的加持，我们认为公司已经拥有了超越传统 Office 的能力，其基于 AI 的文档库智能问答能有效突破传统知识库的边界，在多种召回策略的加持下，公司有望大幅度改善大模型的幻觉问题，并向知识管理等泛 OA 领域进军。 金山办公是切切实实在做 AI 产品的公司，而 AI 有望大幅度提升公司的业绩表现。不难发现，公司从底层的架构、中层的接口、上层的应用都进行了统筹又细致的考虑。我们认为公司的 AI 产品可以显著的拉动公司已有产品的 ARPU 以及付费渗透率，同时也拓展了公司产品的边界，公司的 TAM 有望提升数十亿，而在较低的推理成本的加持下，公司的利润空间有望超预期提升。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023 年-2025 年公司实现营业收入48.31/61.90/77.20 亿元，同比增长 24.35%/28.13%/24.72%；实现归母净利润 14.46/18.60/22.83 亿元，同比增长 29.43%/28.59%/22.73%。 风险提示：WPS AI 发展不及预期；业务推进不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,280 3,885 4,831 6,190 7,720 (+/-)% 45.07% 18.44% 24.35% 28.13% 24.72% 归属母公司净利润 1,041 1,118 1,446 1,860 2,283 (+/-)% 18.57% 7.33% 29.43% 28.59% 22.73% 每股收益（元） 2.26 2.42 3.13 4.03 4.94 市盈率 117.32 109.29 120.18 93.46 76.15 市净率 15.83 13.98 17.68 14.87 12.44 净资产收益率(%) 14.34% 13.64% 14.71% 15.91% 16.33% 股息收益率(%) 0.19% 0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 461 461 462 462 462 -50%0%50%100%150%200%2022/9 2022/12 2023/32023/6金山办公沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 金山办公/公司动态 目 录 1. AIGC+Copilot+Insight 构成公司 AI 产品线 ................................................... 4 1.1. AIGC：让创作更轻松.............................................................................................................. 4 1.2. Copilot：智慧助手大幅提升工作效率 ................................................................................... 7 1.3. Insight：深入挖掘数据潜能 .................................................................................................... 9 2. 多手段综合应对 AI 的工程挑战 ...................................................................... 11 2.1. AI 网关解决不同大模型的接入及调用问题 ........................................................................ 11 2.2. 通过 KPP 快速实现低成本的提示词调优 ............................................................................ 12 2.3. 解决大模型推理的能力、速度和成本的问题 ..................................................................... 12 2.4.