数据预测月报：工业生产边际企稳，社融增长仍有支持

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 工业生产边际企稳,社融增长仍有支持 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 9 月 27 日│中国内地 数据预测月报 3 季度 GDP 及 9 月经济活动数据预览 整体而言，高基数下、预计 3 季度实际 GDP 同比回落至 4.5%左右，9 月经济活动中工业生产边际回升、暑期出游等对服务消费的提振边际退坡，地方债同比多增对新增社融形成支撑、地产基本面下行趋势边际改善。 GDP：3 季度预计实际 GDP 同比增速达 4.5%左右，受通胀动能偏弱的影响、名义 GDP 或录得 3.5%。总体而言，3 季度经济复苏动能企稳回升，但在去年同期同比 3.9%的较高基数下，增长同比增速回落。其中消费及生产企稳回升，基建投资维持较高增速、地产周期仍待企稳。 工业：高频指标显示生产及物流景气度环比边际回升，一方面可能受到出口回升的推动；另一方面中秋假期错位亦可能有所提振。我们预计 9 月工业增加值同比或回升至 5.5%， 22-23 年复合增速 9 月 5.9%，较 8 月的 4.3%小幅走高。高频数据显示，上游工业开工率较 8 月环比有所上行：9 月 1-22日，焦化开工率环比上行 1.7 个百分点、高炉开工率环比上升 0.6 个百分点。同时，9 月物流指数环比持续回暖：9 月 1-26 日，整车物流指数较 8 月均值环比上行 3.4%，同比亦从 8 月的 3.5%上行至 5.8%；公共物流园区吞吐指数环比走强 5.4%、同比从 8 月的 0.9%回升至 6.7%。 社零：预计 9 月社会消费品零售总额同比增速从 8 月的 4.6%小幅回落至3.5%左右，暑期出行对社零同比增速的提振随暑假结束逐步消退，10 月的长假亦对 9 月消费有一定挤压影响，我们预计 2022-23 年 2 年复合增速 9月或较 8 月的 5%小幅回落至 3%左右。9 月 1-26 日 18 城地铁客运量环比回落 7.5%，但是同比上行至 38%；9 月 1-26 日，全国电影票房同比上行63.4%。此外，9 月 1-17 日乘用车零售销量较 2022 年同期增长 2.6%，较8 月环比下降 3.8%。 投资：预计 9 月投资累计同比小幅下行至 2.3%左右。分部门看，9 月地方专项债加速发行或支撑基建投资仍保持较高增速、当月同比或将维持在 6%左右，制造业投资小幅回落，但房地产投资降幅或将小幅收窄至 10.5%左右。从 2022-23 年两年复合增速来看，9 月基建投资或较 8 月的 10.7%小幅上行至 11%，制造业投资或较 8 月的 8.8%小幅回落至 8.6%，房地产投资降幅或从 8 月的 12.4%小幅收窄至 11.3%左右。高频数据显示,9 月以来地产需求有所改善——9 月 1-26 日 30 大中城市销售面积同比降幅收窄至14.6%。土地成交方面，9 月 1-24 日百城土地成交面积同比下行 45.7%；房建指标中，玻璃库存环比回落、水泥开工率较 8 月 31 日上行 0.6 个百分点，地产投资回升动力仍有进一步改善空间。 外贸：预计 9 月名义出口降幅可能小幅收窄至 8%，进口增速同比降幅小幅收窄至 6%，贸易顺差录得约 650 亿美元。韩国 9 月前 20 日出口同比增速从 8 月的-16.6%转正至 9.8%，主要受到中秋节日期错位的影响。9 月 1-23日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得-7.8%的同比，较 8 月的出口同比-8.8%亦有所收窄。总体来看，假期错位或同样边际提振 9 月的出口增速。 （接下页） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 通胀：预计 9 月 CPI 较 8 月持平于 0.1%, 大宗商品价格整体上行、PPI 或将进一步回升至-2.3%左右。食品价格环比有所回落：9 月农产品批发价格 200 指数较 8 月 31 日小幅下行1.1%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降 2.8%和 3.3%；非食品价格较为稳健：义乌中国小商品总价格周均指数较上月基本持平。工业品价格同比整体上行：受主要石油生产国减产影响，9 月布伦特原油价格较 8 月环比大幅上行 8.2%；中国大宗商品价格总指数环比上升 3.5%——分类别来看，能源类+7.4%，有色+2.0%，矿产类+2.6%。 货币财政：预计 9 月新增贷款 2.4 万亿元、社融约 3.4 万亿元。此外，M2 预计较 8 月进一步小幅回升。预计 9 月新增人民币贷款约 2.4 万亿元，同比增速或小幅走高至 11.4%，高频数据显示高基数下，9 月政府债同比增速仍有较大支撑，社融同比增速或小幅上行至 9.2%左右。财政方面，随着减税降费政策延续、专项债发行的加速、8 月财政赤字同比回升，9月财政扩张或仍有支撑，但仍需观察后续落地更多稳增长的实际政策（参见《支出加速，8月财政转为扩张态势》，2023/9/15）。 风险提示：外需加速下滑、地产需求对政策反应滞后。 图表1： 3 季度 GDP 及 9 月经济活动数据预测一览 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究预测 9月 (预 测 ) vs.前 值8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月9月8月7月经 济 活 动实际GDP单季同比，%4.56.3 --4.5 --2.9 --3.9 --名义GDP单季同比，%3.54.8 --5.0 --2.9 --6.2 --规模以上工业增加值当期同比，%5.54.5 3.7 4.4 3.5 5.6 3.9 2.4 2.4 1.3 2.2 5.0 6.3 4.2 3.8 城镇固定资产投资累计同比，%2.33.2 3.4 3.8 4.0 4.7 5.1 5.5 5.5 5.1 5.3 5.8 5.9 5.8 5.7 城镇固定资产投资当期同比，%1.92.0 1.2 3.3