钢铁行业2019年投资策略之成本：供需格局分化，原材料端差异演进

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 投资策略年报|钢铁 证券研究报告 [Table_Title]2019 年投资策略之成本 供需格局分化，原材料端差异演进 [Table_Summary]一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 供给端，全球铁矿石行业寡头垄断，2016-2017 年淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 铁矿石合计产量占比稳定在 50.8%。四大矿山 2019 财年铁 矿 石 预 期 产 量 合 计 达 11.46~11.63 亿 吨 ， 同 比 2018 财 年 增 长0.70~2.20%；新增产能项目预计在 2021 年开始大规模投产、铁矿石平均品位将继续提升。从盈利的角度来讲，淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 18Q3 62%CFR 成本分别为 44.06、25.47、24.48 和 27.34 美元/公吨，盈利丰厚，暂无减产动力。我们认为四大矿山 2019 财年铁矿石产量同比增速或在上限，在市占率不变的前提下，2019 年全球铁矿石产量同比增长2.20%。需求端，2019 年海外新增生铁产能 650 万吨，生铁产量增长 1.22%；国内吨钢盈利中枢与 2018 年持平的情况下，预计 2019 年生铁产量增速为2.7%。综合来看，2019 年全球生铁产量增速将低于 2.11%。综合供需，我们判断：2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压；考虑到高品矿供给增加、需求减少，高低品位铁矿石价差或收窄。 二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强 供给端，焦炭产能将进一步收缩，其逻辑在于：（1）2018-2020 年尚存 2300 万吨焦化行业化解过剩产能任务，占 2017 年年底焦化产能的比重为 3.65%。（2）重点区域炭化室在 4.3 米以下、运行寿命超过 10 年的焦炉逐步减量置换退出。（3）京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争 2020年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。2015 年开始，高炉废钢比的提升以及铁矿石入炉品位提升致焦炭产量增速慢于生铁产量增速。需求端，钢铁行业盈利中枢的逐步下移将促钢厂降低铁矿石入炉品位，在产量不变的情况下，铁矿石入炉品位的下降将提高焦比从而增加焦炭的使用；而盈利中枢的逐步下移也将抑制钢厂生铁产量，焦炭需求将相对平稳。综合供需，我们判断：2019 年焦炭需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强。 三、废钢：供给持续扩张、需求弹性逐步减弱，景气度下行 供给端，钢铁积蓄量持续增长，相应的废钢铁资源的规模随之增长，截至 2015 年年底，全国钢铁积蓄量（即国家实际上拥有的金属资产中的钢铁总量）达到 80 亿吨，社会的废钢铁资源超过 1.6 亿吨；而废钢铁加工产业的日益发展成熟提供技术支持，预计废钢供给逐步增加。需求端，盈利中枢的下移将致高盈利敏感性的产量退出，即长、短流程均将不同幅度降低废钢比，其次，行业盈利中枢的下移或致电炉产能投产进程不达预期，预计废钢需求稳中偏弱。综合供需，废钢供给持续扩张、需求稳中偏弱，景气下行。 四、投资建议：2019 年粗钢需求下滑 0.7%，供给端粗钢产量大概率持平或微降，叠加供给扩张弹性显著高于需求、收缩弹性显著弱于需求致供需格局趋弱；原材料基本面稍强于钢材，焦炭自给率较高的龙头钢企盈利下滑幅度或弱于行业均值，建议关注宝钢股份、鞍钢股份等。 五、风险提示 供给侧改革进程不达预期；环保政策方向及执行效果弹性较大；铁矿石巨头联合限产以控价。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-12-10 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-87574792 lisha@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 【广发钢铁 李莎】铁矿石专题报告之七:展望 2019 年--供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 2018-12-04 【广发钢铁 李莎】2019 年投资策略之供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡 2018-12-03 【广发钢铁 李莎】2019 年投资策略之需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求稳中小降 2018-12-01 [Table_Contacts]联系人： 陈潇 020-8757-1273 gzchenxiao@gf.com.cn 联系人： 李衍亮 020-87571273 liyanliang@gf.com.cn -30%-22%-14%-6%2%10%12/1702/1804/1806/1808/1810/18钢铁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 投资策略年报|钢铁 目录索引 成本篇：铁矿石、焦炭与废钢三足鼎立 .......................................................... 4 一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 ................... 6 （一）供给：2019 年产量增速近 2.2%，矿山寡头高毛利无联合限产动力 ............... 6 （二）需求：预计 2019 年全球铁矿石需求增速大概率低于 2.11%，高品矿需求将减少 ................................................................................................................................ 8 （三）供需：2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压 .. 9 二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强 ............................... 11 （一）供给：产能将进一步收缩，2015 年始焦炭产量累计同比增速慢于生铁产量增速 .............................................................................................................................. 11 （二）需求：入炉品位的降低将提高焦比、生铁产量增速趋弱抑制需求，预计焦炭需求相对平稳 ............................................................................................................... 13 三、废钢：供给持续扩张、需求弹性逐步减弱，景气度下行 ........................ 14 （一）供给：钢铁积蓄量的持续增长及废钢铁加工产业的发展成熟将使得废钢供应日渐充裕..