钢铁行业2019年投资策略报告：供改红利退潮，蛰伏中寻找反攻机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·2019 年投资策略报告 供改红利退潮,蛰伏中寻找反攻机会在经历 2016 年到 2018 年连续 3 年供给侧改革，钢铁行业经营形势发生了巨变。从 2015 年年底接近崩溃的边缘转变为一个盈利和现金流非常好的行业。以上市钢铁为代表的整体行业资产负债率从 67.29%下降至 59.0%，去杠杆取得明显成效。但随着行业系统性风险的大幅下降，行业整体的环保水平大幅提高，钢铁行业在供给侧改革中的重要性已大幅下降，2018 年 9 月“环保限产不再一刀切”标志着供给侧改革对钢价和行业盈利友好度的拐点已经出现。环保限产的减弱意味着行业供给进一步提升的空间被打开。 以 2018 年 11 月以来的钢价大幅下降为标志，行业景气下行的拐点已经出现。2018 年 Q3 是本轮行业景气周期的高点，2018年 10 月时本轮周期钢价的拐点。展望 2019 年我们既面临着长周期下“需求是否能够一直增长”经营假设是否成立的疑问，也面临着短周期下房地产和制造业投资均大概率下行的形势，外部环境也因为美国对华政策面临逆风。政策层面固然会通过基建来对冲经济下滑压力，但我们预计政策的重心在于改革、开放和防风险，稳增长对钢材的需求提振预计相对有限。 我们预计 2019 年全国的粗钢产量为 8.75 亿吨，较 2018 年下降 5000 万吨。螺纹钢的年均价有望下降至 3500 元上下，行业盈利大幅下降。全年钢价呈“前高后低”形态。钢铁股难有趋势性行业，主要机会在于把握预期差搏反弹。 我们认为预期差有三。一是 2019 年上半年钢价和钢铁行业盈利可能好于预期。二是 2019 年政策层面特别是房地产投资层面有超预期的政策出台。三是在还有合理利润时，钢厂集体减产重建供需平衡。 预期差一的主要依据是 19 年上半年房地产和制造业投资仍有余温，但基建投资在春节后就快速上马，贸易战导致的出口影响在春节已反映充分，而汽车等行业的低迷亦难有新的边际上的冲击，预计 19 年冬储相对克制，节后下游行业反而有望补库存，钢价和钢企盈利有望好于预期。因此，如果春节前钢价过低，则期货 1905 合约大概率将是多头合约。我们认为预测差二兑现的概率较低，但如果兑现对长材类钢价将会有较大提振。预期差三一旦兑现则会掀起一波以拉估值为驱动的趋势性行情。 维持 增持陈慎 chenshen@csc.com.cn 021-68821630 执业证书编号：S1440514080003 研究助理：秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 12 月 11 日 市场表现 相关研究报告 钢铁 行业深度研究报告 钢铁 请参阅最后一页的重要声明 目录 整体观点：供给红利退潮，蛰伏中寻找反攻机会................................................................................................ 1 供给侧改革成效显著，但拐点已现 ....................................................................................................................... 2 钢铁行业供给侧改革成效显著 ....................................................................................................................... 2 钢价已回归到历史区间的中高位置 ....................................................................................................... 2 1.5 亿去产能任务提前完成 ..................................................................................................................... 2 全面取缔地条钢 ....................................................................................................................................... 4 环保水平显著提高 ................................................................................................................................... 4 行业盈利大幅改善 ................................................................................................................................... 5 整体杠杆率明显下降 ............................................................................................................................... 6 僵尸企业处置、兼并重组和破产重整取得积极进展 ............................................................................ 7 供给侧改革红利拐点已现 ............................................................................................................................... 8 去产能告一段落，地条钢缺口被填满，有效产能增加 ........................................................................ 8 行业系统性风险已解除，系统重要性下降............................................................................................ 9 环保水平大幅提升，限产不再一刀切 ................................................................................................. 10 上下游利润增速背离，下游难以承受高成本 ......................