钢铁行业2018年12月投资策略：淡季供需格局趋弱，建议关注环保政策弹性

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 行业深度|钢铁 证券研究报告 Tabl e_Title2018 年 12 月投资策略 淡季供需格局趋弱，建议关注环保政策弹性 Table_Summary一、投资策略：供需格局趋弱、成本下行促盈利修复，建议关注环保政策弹性 2018 年 11 月回顾：11 月需求季节性叠加趋势性下行，供给端产能利用率高企叠加采暖季限产低于预期，供需格局显著恶化、钢价失速下行，弱基本面致钢铁板块走势明显弱于大盘。整体而言，2018 年 11 月钢铁板块累计下跌 11.79%，处 SW28 个行业中处跌幅第一；钢铁板块估值持续下行，11 月 30 日，PE_TTM 为 6.03X,、PB_LF 为 1.03X，当前 PE、PB 分别为 2013 年至今的 0%分位和 30%分位。个股层面，前期跌幅较少华南、华东区域钢厂跌幅超 15%；东北、西北钢厂均向下调整，跌幅在 10%以内。 2018 年 12 月展望：供给高企、需求季节性和趋势性下行，进入 12 月份行业基本面相对变差；考虑到现有政策执行效果及需求表现，短期钢价仍将承压，但钢厂逐步向上游转移价格下行压力、亏损企业减产或促盈利或逐步修复。建议重点关注盈利韧性较强的长材龙头三钢闽光、柳钢股份、方大特钢及受益于原料价格下跌、成材价格调整滞后的抗周期龙头新兴铸管。 二、基本面分析：11 月需求收缩快于供给、价格失速下行，12 月供需格局趋弱 供给：受益主要钢材品种毛利仍处高位，钢厂生产热情高涨，10 月生铁和粗钢日均产量分别达 219 万吨/天和 266 万吨/天，环比分别降 1%和降1%，同比分别增 13%和 14%。根据我们的测算，10 月炼铁和炼钢产能利用率分别为 90%和 94%，仅次于 2018 年 9 月。11 月高炉开工率和铁矿石日均疏港量明显回落、但降幅明显弱于 2017 年同期，据此我们判断 11 月粗钢产量仍将维持高位。进入 12 月，环保压力凸显，重点区域钢铁、焦化等行业或正式进入秋冬季错峰生产状态，12 月粗钢日均产量环比趋减；而下降的幅度仍需结合空气质量、各城市对钢铁行业的错峰生产安排进行具体分析。 需求：11 月步入传统钢材消费淡季，主流贸易商建筑钢材成交量达 16万吨/天，环比降 20%。12 月南方工地仍处开工旺季，北方将随着天气变冷而逐步停工，需求季节性下滑，叠加前期需求透支、需求趋势性下滑幅度加快。我们判断：12 月需求季节性和趋势性下行，边际持续恶化。 供需与库存：需求扩张快于供给促库存持续去化，预计 12 月库存趋于累积：2018 年 11 月 30 日，社会库存和钢厂库存合计达到 1305 万吨，较10 月底累计下滑 43 万吨、下降 3%，11 月库存整体降幅明显；同比增加123 万吨、上升 10%。 成本：铁矿石供需格局恶化致价格承压，密切跟踪秋冬季重点区域焦化与钢铁限产政策出台及落地情况。 价格：品种方面，10 月螺纹钢、高线、热轧卷板、冷轧卷板和中板月度均价环比分别跌 11.5%、跌 11.9%、跌 6.1%、跌 5.9%和跌 8.0%；区域方面，华东、华北、中南、东北、华南、西北和西南均下跌，下跌幅度分别达 6.7%、6.7%、6.1%、5.6%、4.7%、4.6%和 3.7%。进入 12 月，供给高企、需求季节性和趋势性下行，进入 12 月份行业基本面相对变差，价格仍将承压。 盈利：11 月螺纹钢、热卷和冷卷毛利环比恶化：11 月，螺纹钢、热卷和冷卷的月度均毛利分别达 975 元/吨、574 元/吨和 440 元/吨，环比分别降 26%、降 42%、和降 45%。供给高企、需求季节性和趋势性下行，进入12 月份行业基本面相对变差；考虑到现有政策执行效果及需求表现，短期钢价仍将承压，但钢厂逐步向上游转移价格下行压力、亏损企业减产或促盈利或逐步修复 三、风险提示：宏观经济增速大幅下滑；采暖季错峰生产、超低排放改造进程低于市场预期；钢材、原材料价格出现大幅波动。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-12-07 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 李 莎 S0260513080002 020-87574792 lisha@gf.com.cn Table_Report相关研究： 【广发钢铁 李莎】铁矿石专题报告之七:展望 2019 年--供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 2018-12-04 【广发钢铁 李莎】2019 年投资策略之供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡 2018-12-03 【广发钢铁 李莎】2019 年投资策略之需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求稳中小降 2018-12-01 Table_Contacter联系人： 陈潇 020-8757-1273 gzchenxiao@gf.com.cn -30%-17%-4%9%2017-122018-042018-082018-12钢铁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 行业深度|钢铁 目录索引 一、投资策略：供需格局趋弱、成本下行促盈利修复，建议关注环保政策弹性 ....................................................................................................................... 4 （一）2018 年 11 月回顾：供需格局显著恶化促钢价失速下行，弱基本面促指数跑输大盘......................................................................................................................... 4 （二）2018 年 12 月展望：供需格局趋弱、成本下行促盈利修复，建议关注环保政策弹性......................................................................................................................... 7 二、基本面分析：11 月需求收缩快于供给、价格失速下行，12 月供需格局趋弱 .................................................................................................................... 8 （一）供给：预计 11 月粗钢日均产量维持高位，12 月秋冬季错峰生产落地或促粗钢日均环比趋降 .............................................................................................................. 8