2019年螺纹钢铁矿石市场展望：在“灰犀牛”背上谨慎博弈

在“灰犀牛”背上谨慎博弈 ——2019 年螺纹钢铁矿石市场展望 2018 年 12 月 6 日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 铁矿石价格走势 螺纹钢价格走势 资料来源：文华财经, 金瑞期货 相关研究 2018 年报_《供给唱罢需求登场，钢价料冲高回落》_20171208 2017 年报_《去产能提速加码，钢价易涨难跌》_20161219 金瑞期货研究所 核心观点：  全国性钢铁去产能任务收尾，2019 年聚焦河北去产能。“十三五”化解 1.4-1.5 亿吨粗钢过剩产能的全国性任务近于收尾，2018 年底我国粗钢产能将降至 9.85 亿吨。2019 年市场将聚焦河北省自行提出的在 2019-2020 年进一步化解 3000 万吨左右的钢铁产能任务。假设未来两年河北去产能任务平均分布，每年粗钢产能减少 1433 万吨，那么 2019 年底全国粗钢产能将降至9.71 亿吨，2020 年底降至 9.57 亿吨。  2019 年螺纹钢产量增长有限。首先，钢厂高利润下，2018 年我国粗钢产量年化高达 9.38 亿吨，产能利用率 95%，接近天花板,而未来两年粗钢产能还有下降空间。这意味着生产螺纹钢的中间品粗钢供应已经接近顶部，从源头上限制螺纹钢产量增长。其次，2018 年螺纹钢周度产量 350.5 万吨可能已经接近峰值。因为，在产量达到 350.5 万吨时，螺纹钢处于超预期的供需两旺状态，非调坯螺纹钢产能利用率已经逼近上限，而调坯轧材受制于原料钢坯供应和新国标成本上升，产能难释放，边际高成本电弧炉短流程微利甚至亏损，处于减产边缘，这意味着需求已经发挥到极致，边际上无法再给出需求溢价。后期螺纹钢边际产量释放，将取决于边际需求的再度走强。  2019 年房地产新开工遭遇“灰犀牛”，基建发力尚待观察。我们对 2018 年房地产预测出现偏差，主要原因是低估了开发商在“房住不炒”调控政策下“自救抢跑”的本能反应——“高周转”策略。但由于库存回升、限售房解禁以及期房赶工等阻力显现，预计 2019 年“高周转”趋缓，新开工面积将遭遇“灰犀牛”，即增速大概率放缓。2018 年基建投资增速持续大幅下滑，与财政偏保守和基建项目不足有较大关系。预计 2019 年财政会有所积极，基建项目批复会加快，但投资反弹力度尚待观察。  2019 年铁矿石供需边际变化影响有限，成本支撑价格运行。全球铁矿石新增产能释放周期接近尾声，铁矿石边际供应进入稳态，成本曲线变化趋缓，2016 年 4 月以来普氏铁矿石价格指数（62%Fe）多次触及国产铁矿石平均成本 58 美元/干吨后获得支撑。2019 年铁矿石供应增量主要看淡水河谷，预计增产 2800 万吨；假设未来两年河北去产能任务平均分布，那么 2019 年铁水减产不低于 1680 万吨，折算铁矿石需求减少 2700 万吨。所以，淡水河谷新增产能对边际高成本的挤出，叠加铁矿石需求曲线左移，相当于需求曲线较 2018 年左移 5500 万吨。粗略估计，现阶段成本在 58 美元/干吨以上的中国铁精粉供应大约 1 亿吨，所以需求曲线左移之后仍有 4500 万吨边际供应在 58 美元/干吨以上，价格有望在此成本上方继续运行一段时间。 价格展望：  2019 年螺纹钢供需或双双边际转弱，价格判断存在较大不确定性。我们使用供需平衡模型刻画了在假设 2019 年基建 0 增长情况下，为使供应过剩压力保持同比减轻，不同钢筋产量增速所对应的房屋新开面积增速的临界值。低于临界值，螺纹钢价格重心将低于 2018 年，反之高于 2018 年。截止2018 年 11 月，上海螺纹钢现货均价 4145 元/吨。  预计 2019 年铁矿石 58 美元/干吨的成本支撑依然有效，但由于需求左移，价格重心将低于 2018 年。预计普氏指数均价 65 美元/干吨，较 2018 年低 5美元/干吨。 研究员：卓桂秋 电话：0755-83005878 邮箱：zhuoguiqiu@jrqh.com.cn 从业资格号：F3006632 投资咨询资格号：Z0010839 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度报告 | 金瑞期货研究所 2 / 17 一、2018 年螺纹钢市场回顾与分析 1.1 2018 年螺纹钢市场价格与驱动因素 2018 年，螺纹钢价格呈现先抑-后扬-再抑走势。截至 11 月 23 日，上海地区螺纹钢现货价格较年初的 4330 元/吨下跌 8.3%至 3970 元/吨，再度回到过去十年以来的价格中枢 4000 元/吨附近。 图 1：上海螺纹钢现货价格（HRB400，20mm）与期货价格走势 资料来源：WIND，金瑞期货 1.1.1 先抑：螺纹钢垒库新高与贸易战恐慌，需求忧虑打压一季度钢价跳水 2018 年春节前，市场预期采暖季钢铁限产将导致钢材供应减少、库存累积缓慢、下游采暖季停工将导致需求在春节后集中爆发，供需错配矛盾将驱动价格上涨。但春节期间社会库存季节性垒库超预期，3 月上旬元宵节后库存创历史新高，而钢厂库存在整个 3 月持续上升，超过去两年同期。节前乐观情绪被证伪，上海螺纹现货价格从年初 4330 元/吨下跌 13.8%至 3730 元/吨。3 月 23-26 日，美国宣布对钢铁进口加征关税，贸易战忧虑打压钢价进一步走低，至年内低点 3510 元/吨。 1.1.2 后扬：需求超预期，环保改造限产，供需紧平衡推动 4-10 月钢价上涨 需求没有缺席，只是迟到。由于 2018 年元宵节在 3 月初，采暖季限产停工政策在 3月 15 日才结束，因此下游需求和工人回城务工时间延后。2018 年螺纹钢传统旺季需求释放的时间从 3 月份推迟到 4 月份，并且之后事实证明房地产需求强劲，远超预期。另一方面，4 月份江苏徐州地区要求钢厂全部环保停产，率先践行提标改造；紧接着河北出台文件要求钢厂从 2020 年 1 月 1 日起执行超低排放标准，唐山地区更是要求在 2018 年 10 月底前完成超低排放改造，加上 7-8 月份唐山减排攻坚，重污染天气应急限产扰动，以及汾渭平原焦炭限产预期，4-10 月形成了螺纹钢供应被环保限产压制和成本上升的局面。上海螺纹钢现货价格从一季度低点一路震荡上行至 10 月底高点 4700 元/吨，涨幅 33.9%。 有意思的是，供应虽有限产，但由于限制的是烧结、球团和高炉，并未限制转炉，因此钢厂通过提高废钢比的方式实现粗钢产量增长，导致产量高于去年。但同时螺纹钢库存持续去化，且淡季不淡。这是因为房地产需求超预期，使得螺纹钢需求量大于产量，所以螺纹钢呈现供需两旺被动去库存的紧平衡状态。可以预见，如果限产放开，那么供应将增年度报告 | 金瑞期货研究所 3 / 17 加，供需状态可能改写。 1.1.3 再抑：2018 采暖季限产不及预期，需求展望悲观，以致贸易商冬储消极，钢厂被动垒库，供大于求的预期令 11 月钢价重挫 进入四季度，生态环境部再三强调严禁采暖季环保限产“一刀切”。各地政府积极响应，河北等地钢厂按照环保排放评级结果执行分类限产，不再统一划定限产比例。其中，唐山地区 2017 年采暖季文件要求统一限产 50