8月工业企业利润数据点评：三因素支撑工业企业盈利继续修复

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 三因素支撑工业企业盈利继续修复 8 月工业企业利润数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 联系人 张馨月 15625292560 zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 年 底 加 息的 概 率 上行 — —— 9 月 美 联 储FOMC 会议点评 2023-09-21 近期一线城市房地产市场有什么新变化？ —“ 认 房 不 认 贷 ” 全 面 落 地 后 的五 个 问 题 2023-09-18 经济企稳回升，有望延续到 4 季度—8 月经济数据点评 2023-09-15 延续宽松，年内仍可能降息降准—9 月 14 日央行宣布降准点评 2023-09-15 能源价格推动通胀超预期———8月通胀点评 2023-09-14 8 月规模以上工业企业盈利加快修复，企业营收延续改善，反映 8 月以来提振经济的政策密集出台后，经济基本面边际改善。8 月工业企业利润同比由负转正，修复幅度较大，主因营收利润率明显提升，此外量价同步改善也为利润修复提供支撑。利润率改善的原因在于 PPI 同比回升使得企业盈利空间扩大。从名义库存表现看，工业企业去库速度有所放缓，开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态。往前看，在 PPI 同比回升的基础上，工业企业利润改善趋势有望延续。 8 月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为 0.8%和 17.2%，两项指标均由降转升。8 月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅走阔，较 7 月回升 23.9 个百分点至 17.2%，实现连续 5 个月的改善；营收增速同比转正，涨幅为 0.8%，7 月为-1.4%（图 1）。8 月分所有制企业来看，国有控股企业利润总额同比增速为 23.4%，前值为-15.3%；股份制企业同比增速为 25.6%，前值为-5.8%；私营企业利润同比增速为 38.1%，前值为 9.3%；外资企业利润总额同比增速为-3.4%，前值为-10%（图 2）。国有企业、股份制企业和私营企业的利润增速整体改善幅度较大。 8 月利润增速改善主要源于低基数效应和营收利润率的改善，量价双双回升也为利润改善提供支撑。从结构拆分看，8 月工业生产的量和价均有不同程度的修复，成本端边际上也有所改善（图 3）。具体看：1）8 月工业增加值同比增速回升至 4.5%，前值为 3.7%；2）8 月 PPI 同比跌幅继续收窄，录得-3.0%，前值为-4.4%。全球原油供给收紧带动油价上行，工业品价格也有所回升，我们认为 9 月 PPI 同比有望继续修复；3）8 月营收利润率显著提高是工业企业利润大幅改善的主要原因。从统计局公布数据看，8 月营业收入利润率今年以来同比首次提高，录得 6.41%，同比和环比分别增加 0.90 和1.15 个百分点。利润率改善的原因主要在于，近期工业品出厂价格持续回升，工业企业前期购入的原材料成本相对较低，带动盈利空间走阔。8 月每百元营收中成本为 85.17 元，同环比分别下降 0.34 和 0.05 元。此外，低基数效应下，工业企业利润增速改善较为明显。 分行业看，8 月中游利润占比继续扩大，上游原材料和下游消费行业利润占比收缩。根据我们测算，1-8 月中游利润占比扩大至 35.24%，上游利润占比继续收窄至 32.63%，下游利润占比由升转降，录得 32.13%（图 4）。具体看，1-8 月装备制造业中的电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增速分别为 33.0%和 32.5%，保持较高的增速；上游虽然利润占比有所回落，但随着下游需求的恢复和大宗商品价格的回升，原材料行业利润明显好转。1-8 月原材料制造业利润累计同比的降幅较 1-7 月收窄 8.0 个百分点，带动规上工业利润降幅收窄 2.5 个百分点，对工业企业利润改善作用较大。 证券研究报告 2023 年 09 月 27 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 09 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 工业企业名义库存有所回升，库销比仍维持高位。8 月工业企业产成品存货同比增速回升至 2.4%，前值为 1.6%，从名义库存看去库态势有所放缓（图5）。从反映库销状况的产成品周转天数来看，8 月录得 20.3 天，与 7 月持平，反映目前库存去化节奏相对平稳。从库销比来看，我们测算 8 月库销比为56.0%，较前值 59.3%有所去化。未来需求端的恢复情况仍然是库存是否能够见底回升的关键因素。 工业企业资产负债率与前值持平。8 月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，与前值持平，同比上升 0.8 个百分点，升幅与前值持平。分企业类型看，除外商投资企业杠杆率小幅上升 0.1 个百分点外，其余类型企业资产负债率均与前值持平。同比来看，私营企业资产负债率同比升幅最大，达到1.4 个百分点。（图 6） 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度及效果不及预期，全球经济超预期衰退。 宏观点评报告 西部证券 2023 年 09 月 27 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图 1：8 月规上工业企业利润总额和营收增速均转正 ............................................................... 4 图 2：不同类型企业利润总额当月增速（%） ......................................................................... 4 图 3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） ................................................................ 4 图 4：上中下游利润占比 .......................................................................................................... 4 图 5：工业企业产成品存货同比和周转天数 ............................................................................. 4 图 6：不同类型企业资产负债率环比变化（%） ...................................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 09 月 27 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：8 月规