三季度货政例会点评：稳增长、稳地产、稳汇率

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 9 月 27 日，央行公告召开 2023 年三季度货币政策委员会例会。 央行对国内经济研判中性，强调政策要“持续用力”、着力扩大内需、提振信心等 央行对国内经济判断中性，在“回升向好、动力增强”的基础上强调“需求不足”等。三季度货币委员会例会指出，“国内经济持续恢复、回升向好、动力增强”，延续二季度执行报告中“国民经济有望持续好转”论调，较二季度委员会例会“整体回升向好”更为积极，但同时也强调仍然面临“需求不足”等挑战。 政策要“持续用力”，着力扩大内需、提振信心等。相较于二季度，三季度例会延续“搞好跨周期调节”基调，新增“逆周期调节”表述，“稳”的态度愈加明确。延续强调“发挥货币工具总量和结构的双重功能”，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环等（详情参见《稳增长，货币关注什么？》）。 政策强调加大已出台政策实施力度，强调信贷“合理增长”、加大结构性引导 政策基调强调“加大宏观调控”，加大已出台货币政策实施力度等。相较于二季度，三季度例会新增“加大已出台货币政策实施力度”，落实好调增的再贷款再贴现额度等，或指向稳增长加力以结构性支持为主。与二季度执行报告相一致，或加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施等领域的支持力度等。 信贷政策强调“合理增长、节奏平稳”，加大对科技、制造业等结构性支持力度。相较于二季度执行报告的“总量适度”，三季度例会强调信贷“合理增长”，延续“节奏平稳”等表述。此前 8 月中旬央行会议已释放一定信号，“保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”。操作层面上，更加侧重于加大力度支持科技型企业融资，引导金融机构增加制造业中长期贷款等。 其他：聚焦存量房贷利率下调等地产政策落地实施，防范汇率超调风险等 政策对地产着墨增多，聚焦存量房贷利率调降落地、加大城中村改造等。相较于二季度，三季度例会更加侧重于融资端“因城施策”，强调实施“差别化住房信贷政策”；同时，落实新发首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房利率落地等，加大对“平急两用”基础设施、城中村改造等金融支持力度等。 防风险关注度依然较高、尤其是汇率，强调“坚决防范汇率超调风险”等。和二季度执行报告一致的是，三季度例会对汇率着墨依然较多，延续“综合施策”、“稳定预期”等，新增“校正背离”；同时强调，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险等，保持人民币汇率在河里均衡水平上的基本稳定。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：2023 年三季度与 2023 年二季度货币政策委员会例会主要内容比较 来源：中国人民银行、国金证券研究所 风险提示 1、 政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。 2、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下活动等抑制加强。 2023Q32023Q2今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用利率、准备金等政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户延续稳定顺差，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。政策基调要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳…增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳…继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。构建金融有效支持实体经济的体制机制，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业融资和