8月工业企业利润数据解读：补库初现端倪

宏观月报 / 2023.09.27 请阅读最后一页的重要声明！ 补库初现端倪 ——8 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2 月工业企业利润数据解读》 2023-03-27 2. 《【财通宏观陈兴团队】成本费用侵蚀利润增长——3 月工业企业利润数据解读》 2023-04-27 3. 《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化—— 4 月工业 企业利润数据解 读 》 2023-05-27 4. 《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5 月工业企业利润数据解读》 2023-06-28 5. 《企业盈利持续改善——6 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-07-27 6. 《去库存速度持续放缓——7 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 核心观点  成本压力明显缓解。8 月工业企业利润增速大幅转正，结束了此前持续一年的负增，量、价拆分来看，生产端的支撑有所增强、价格的压制也持续缓解。不过利润最主要的回升动力来自于利润率，今年前八个月工业企业营业收入利润率反弹，同比增速降幅也有收窄，而 8 月当月的营收利润率今年以来首次同比提高。成本端来看，1-8 月，企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降，同比增幅也有缩小。主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，有利于扩大盈利空间。  原材料是主要拉动。从各行业对利润增速的拉动来看，原材料行业是 8 月工业企业利润回升的主要拉动，装备制造业次之，而下游消费品的拉动作用并不明显；利润的结构分布变化上，8 月原材料和装备制造业利润占比双双回升，上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑。  企业向主动补库切换。在 PPI 增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景下，8 月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升，8 月制造业PMI 中的产成品库存和原材料库存指数均连续 2 个月盛行，或意味着本轮工业企业去库存周期已接近尾声，工业企业逐步切换至主动补库的阶段。  需求修复空间仍大。总地来说，8 月工业企业盈利重回正增长，后续有望进一步修复并带动经济增长提速。不过，也要看到利润的大幅反弹主要来自原材料价格的上行，而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关，而需求端的修复空间仍然较大。展望来看，首先，PPI 增速降幅持续收窄的背景下，价格对企业利润的拖累趋于减弱；其次，随着企业进入主动补库阶段，需求有望加快改善；最后，逆周期政策发力的背景下，企业经营环境或持续优化，我们预计，年内工业企业盈利增速有望持续回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） ..................................................................... 3 图 2. 各行业对工企利润当月增速的拉动百分点 ......................................................................................... 4 图 3. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 4 图 4. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 5. 工业企业各行业营收利润率（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 成本压力明显缓解。8 月工业企业利润增速大幅转正，结束了此前持续一年的负增，量、价拆分来看，生产端的支撑有所增强、价格的压制也持续缓解。不过利润最主要的回升动力来自于利润率，今年前八个月工业企业营业收入利润率反弹，同比增速降幅也有收窄，而 8 月当月的营收利润率今年以来首次同比提高。成本端来看，1-8 月，企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降，同比增幅也有缩小。主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，有利于扩大盈利空间。 从各行业对利润增速的拉动来看，原材料行业是 8 月工业企业利润回升的主要拉动，装备制造业次之，而下游消费品的拉动作用并不明显；利润的结构分布变化上，8 月原材料和装备制造业利润占比双双回升，上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑。 图1.工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业向主动补库切换。在 PPI 增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景下，8 月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升，8 月制造业 PMI 中的产成品库存和原材料库存指数均连续 2 个月盛行，或意味着本轮工业企业去库存周期已接近尾声，工业企业逐步切换至主动补库的阶段。 总地来说，8 月工业企业盈利重回正增长，后续有望进一步修复并带动经济增长提速。不过，也要看到利润的大幅反弹主要来自原材料价格的上行，而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关，而需求端的修复空间仍然较大。展望来看，首先，PPI 增速降幅持续收窄的背景下，价格对企业利润的拖累趋于减弱；其次，随着企业进入主动补库阶段，需求有望加快改善；最后，逆周期政策发力的背景下，企业经营环境或持续优化，我们预计，年内工业企业盈利增速有望持续回升。 -10-505101520工业增加值PPI工企利润2023年7月2023年8月 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.各行业对工企利润当月增速的拉动百分点 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速大幅转正。2023 年 1-8 月