海正药业(600267)首次覆盖报告：资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 海正药业 资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升 海正药业（600267.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600267.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 10.75 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业是一家老牌国有药企，经历 60 余年发展，如今已成为化药、生物药、动保业务、医药商业多轮驱动的综合性医药企业，研产销全面布局，具备原料药制剂一体化优势。经过 5 年改革阵痛期，公司迎来困境反转，聚焦核心业务，资产结构持续优化，目前各业务板块发展良好，盈利能力稳步提升。 核心资产瀚晖制药为国内领先的 CSO 平台，引进创新产品有望快速放量。瀚晖制药是国内领先的 CSO 平台，承袭辉瑞成熟的合规体系，销售推广、准入能力业内领先，规模效应显著。公司产品矩阵覆盖抗感染、心血管、肿瘤等多个治疗领域，一方面原研产品地产化助力盈利能力提升，同时引进的多款创新品种快速放量，共同驱动业绩稳健增长。 创新药资产博锐生物在研管线仿创结合，商业化成果显著。博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发，目前已有 6 款产品成功上市，一方面借助生物类似药快速打开市场，同时也有 1 类新药上市放量。公司商业化成果显著，营收三年复合增速超 50%，未来产品矩阵有望进一步丰富。 多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。海正动保深耕动物保健品行业近 30 年，布局猪业务、反刍业务、宠物业务、疫苗业务四大领域，近年来收入保持快速增长。公司重点布局宠物药业务，核心产品海乐妙、莫爱佳上市后快速放量，在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌。 盈利预测与评级：预计 2023-2025 年公司实现营收 125.88/137.60/148.23亿元，同比增长 4.6%/9.3%/7.7%，归母净利 7.03/8.89/10.87 亿元，同比增长 43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予 2023 年 PE 25X，对应目标股价 14.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致销售不及预期；产品国谈集采降价影响销售；研发不及预期等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,136 12,037 12,588 13,760 14,823 增长率 6.9% -0.8% 4.6% 9.3% 7.7% 归母净利润 (百万元) 487 489 703 889 1,087 增长率 16.7% 0.4% 43.7% 26.5% 22.2% 每股收益（EPS） 0.40 0.40 0.58 0.74 0.90 市盈率（P/E） 26.7 26.6 18.5 14.6 11.9 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%-4%2%8%14%20%26%2022-092023-012023-05海正药业化学制剂沪深300证券研究报告 2023 年 09 月 27 日 公司深度研究 | 海正药业 西部证券 2023 年 09 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 海正药业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司基本情况 ................................................................................................................... 7 1.1 公司发展历程................................................................................................................ 7 1.2 公司股权结构................................................................................................................ 7 1.3 业绩表现 ....................................................................................................................... 8 1.4 收入构成 ....................................................................................................................... 9 1.5 产品管线 ...........................................................................................