宏观动态点评：央行强调落实已出台政策

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 央行强调落实已出台政策 华泰研究 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 9 月 27 日│中国内地 动态点评 点评央行 3 季度货币政策委员会例会 通稿总结：例会对国内经济的判断更为乐观。货币政策强调落实已出台政策，尤其是加大对地产需求端、“平急两用”基础设施、城中村改造、以及保障性住房等领域的支持力度。例会继续强调加大逆周期调节力度，着力扩大内需、提振信心，主要通过加大已出台政策的实施力度。往前看，跟踪央行基础货币投放节奏变化，尤其是央行是否扩表助力地方化债、以及是否加大 PSL 投放，可能是政策执行力度的重要判断指标。具体看： 1）在国内外经济形势方面，例会表示在海外经济放缓的同时，发达国家利率或将保持高位；例会对国内经济的表述更加乐观，虽然认为内需仍不足，但强调经济持续恢复、动力增强。例会认为海外经济形势仍面临挑战，虽然全球经济贸易投资放缓，但由于海外经济体通胀仍较高，发达国家利率或将持续保持高位；国内方面，例会认为国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足的挑战。 2）在周期性货币政策方面，例会继续强调加大逆周期调节，重在落实已出台政策。与 2 季度例会仅提及搞好跨周期调节不同，3 季度例会表示要持续用力、同时搞好逆周期和跨周期调节，主要是通过加大已出台货币政策实施力度。 3）在结构性货币政策方面，例会主要强调实施好存续的政策工具。6 月 30日央行增加支农支小再贷款、再贴现额度 2,000 亿元，3 季度例会强调落实好调增的再贷款再贴现额度。同时，结构性货币政策仍聚焦小微企业、绿色金融、科技创新、基建等领域。 4）在汇率方面，例会强调防范汇率超调的风险。8 月以来，美元走强下人民币兑美元汇率有所波动，由此例会表示要校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，基本延续 9 月以来央行有关汇率的相关表述。 5）房地产政策方面，例会强调落实差别化住房信贷政策，并加大对“平急两用”公共基础设施、城中村改造、以及保障性住房等领域的支持力度。例会表示要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，包括落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制、调降首付比和二套房贷利率下限、推动降低存量首套房贷利率落地见效等。同时，央行表示要加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。 6）此外，例会强调落实促进平台经济健康发展的金融措施，并继续表示要加强部门间政策协调。 往前看，我们将跟踪央行基础货币投放节奏变化，尤其是央行是否扩表助力地方化债、以及是否加大 PSL 投放，来判断政策执行力度。如我们在《后续稳增长政策的重点在哪里？》(2023/9/8)中分析，短期内央行降准降息和地方债加速发行的效用可能相对温和，而如若央行加大基础货币投放，尤其是运用 PSL 支持重点领域投资、以及扩表来为地方化债提供流动性支持对稳定市场的边际效用可能较大。因此，我们将关注每月初央行 PSL 月度余额变动、以及每个月中旬发布的央行资产负债表数据来追踪央行基础货币投放节奏的变化。 风险提示：稳增长政策力度不及预期；外需超预期回落。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 季度与 2 季度央行货币政策委员会例会表述对比 资料来源：人民银行，华泰研究 涉 及 领 域2023年 3季 度2023年 2季 度国 内 外 经 济 形 势当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。周 期 性 货 币 政 策要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。结 构 性 货 币 政 策落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。金 融 供 给 侧 改 革深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。利 率 机 制 改 革完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。汇 率 机 制 改 革深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超