四方光电(688665)专注光学气体传感器，政策刺激下游多点开花

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 09 月 27 日 四方光电 (688665) —— 专注光学气体传感器，政策刺激下游多点开花 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  公司：营收快速增长，毛利率维持高位。1）营收增长稳健：受益于下游广泛布局，17-22年公司营业收入与归母净利润 CAGR 分别为 41.81%与 57.80%，增长稳定。2）股权激励彰显发展信心：2023 年 9 月 25 日公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票 210 万股。收入考核 A/B 档 23-25 年目标复合增速分别为 15%/12%。3）基于光学原理，聚焦 1+4 战略：公司的传感器与分析仪器主要基于红外、紫外与光散射探测等光学技术。通过聚焦化发展，公司在研发成本与技术迭代上具有相对优势，随着公司布局高端仪器产业，该优势将逐渐凸显。  气体传感器：民品市场维持基本面，车载市场开启成长。1）民品市场维持：民用空气品质传感器占公司该领域销售收入的 85%，下游应用主要为空气净化器与新风系统，随着居民健康意识提升，国内市场有望迎来增长。2）车载市场定点不断：公司积极布局车载领域，根据公告，2023 年 4 月其车载气体传感器已获项目定点 2400 万个。随着新能源汽车渗透率提升，激光拉曼、微流红外等技术积累使公司在该领域有较强的竞争优势。  气体分析仪器：政策推动市场需求，技术实现国产替代。随着人们对环境安全的要求提高与政府相关政策的落地，气体分析仪器市场有望迎来增量。其中，尾气分析仪 23-26 年预计需求分别为 3.4 /3.7/4.3/4.9 万台，CAGR 为 12.88%。同时，公司开发的激光拉曼光谱技术能够实现对多种气体的在线实时监测，有望在高端气体分析仪器行业中实现国产替代。  “+4”产业：新兴产业稳步推进。1）超声波燃气表：较传统燃气表具有精度优势，替代空间广泛。公司“新建年产 300 万支超声波气体传感器与 100 万支配套仪器仪表生产项目”嘉善园区项目于 23 年 5 月竣工，有望扩充产能。2）医疗健康：受益于疫情放开市场端迎来放量，公司 2023H1 医疗健康气体传感器销售收入同比增长 270.77%。随着医疗器械市场扩容，医疗传感器需求有望增长。3）低碳热工：欧洲市场较为成熟，22 年我国冷凝炉总销量中 65%来自进口，替代空间较大，双碳政策有望促进冷凝炉渗透率提升。4）高温气体传感器：公司已实现陶瓷芯片自产与氧气传感器批量供应，通过国产替代与国内外客户布局，预计 2023 年实现较快增长。  首 次 覆 盖， 给予 “ 买入 ” 评级 。 我们 预测 公 司 2023-2025 年归 母净 利 润分 别 为1.94/2.88/4.12 亿元，当前股价（2023/9/26）对应市盈率分别为 27/18/13 倍，23 年PEG 为 0.6。可比公司 23-25 年平均 PE 分别为 24/20/16，23 年平均 PEG 为 1.1，考虑到公司深耕气体传感器，持续践行“1+4”战略，新兴领域多点开花，稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：光学技术市场空间有限；新兴产业推进不及预期；下游需求波动；2023 年 9月公司发布限制性股票激励计划（草案），但最终实施与否存在不确定性。如果激励计划与监管机构发布的最新法律、法规存在冲突，则以最新的法律、法规规定为准，提示投资者关注相关风险。 市场数据： 2023 年 09 月 26 日 收盘价（元） 74.75 一年内最高/ 最低（元） 116.51/66.68 市净率 5.8 息率（分红/ 股价） 1.20 流通 A 股市值（百万元） 1611 上证指数/深证成指 3102.27/10060.15 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 12.81 资产负债率% 18.30 总股本/ 流通 A 股（百万） 70/22 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 张婧玮 (8621)23297818× zhangjw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 602 288 790 1,100 1,545 同比增长率（%） 10.0 14.1 31.2 39.2 40.4 归母净利润（百万元） 145 72 194 288 412 同比增长率（%） -19.0 1.3 33.4 48.3 43.0 每股收益（元/股） 2.08 1.03 2.77 4.11 5.88 毛利率（%） 44.2 45.8 44.9 47.1 47.5 ROE（%） 16.4 8.0 17.9 21.0 23.1 市盈率 36 27 18 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-27-60%-40%-20%0%20%（收益率）四方光电沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们 预测 公司 23-25 年归 母净 利润 分 别为 1.94/2.88/4.12 亿元，当 前 股价（23/9/26）对应 PE 分别为 27/18/13 倍，23 年 PEG 为 0.6。可比公司 23-25 年平均PE 分别为 24/20/16，23 年实现 PEG 为 1.1。考虑到公司深耕气体传感器业务，以光学技术为核心，气体传感器、气体分析仪器双轮驱动发展。公司下游布局完整，持续践行“1+4”战略，下游应用多点开花，股权激励展现公司未来发展信心，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1、 气体传感器 我们假设公司 2023-2025 年营收增速为 28.3%，37.4%，40.0%，对应毛利率保持稳定，为 41.0%，43.2%，43.5%。 2、 气体分析仪器 我们假设 2023-2025 年营收增速为 50.0%，50.0%，45.0%，对应毛利率有所增长，为 62.8%，63.5%，63.9% 3、 其他主营业务 我们假设 2023-2025 年营收增速为 20.0%，25.0%，25