大业股份(603278)骨架材料需求回暖，产能释放大业将成

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 骨架材料需求回暖，产能释放大业将成 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 轮胎骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期。大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造，上市以来扩产+并购带动规模稳步增长，2017-2022 年收入 CAGR 为 22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023 年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1 收入/归母净利润分别为 26.7 亿元/7735 万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021 年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022 年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重 90.8%。 ⚫ 受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从 2009年的79%提升至2021 年的93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年 1-8 月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。 ⚫ 产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过 40 万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至 2023 年 6 月末共持有有效专利 135 件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1 前五大客户占比接近 30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从 2020 年的 470.2 吨提升至 2022 年的 1.25 万吨，目标 2023年销量 1.7 万吨。 ⚫ 投资建议 公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023 年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89 亿元，对应 PE 分别为 20.22/10.16/7.94 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 大业股份（603278） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-09-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.64 近 12 个月最高/最低（元） 12.72/6.83 总股本（百万股） 290 流通股本（百万股） 288 流通股比例（%） 99.48 总市值（亿元） 31 流通市值（亿元） 31 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011 邮箱：huangxi@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002 邮箱：wangjz@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -19%6%31%56%81%9/2212/223/236/239/23大业股份沪深300[Table_CompanyRptType] 大业股份（603278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5213 5950 6550 7228 收入同比（%） 2.5% 14.1% 10.1% 10.4% 归属母公司净利润 -255 153 304 389 净利润同比（%） -221.0% 159.8% 99.0% 28.0% 毛利率（%） 2.1% 8.1% 8.8% 9.5% ROE（%） -14.9% 8.2% 14.0% 15.2% 每股收益（元） -0.88 0.53 1.05 1.34 P/E — 20.22 10.16 7.94 P/B 1.17 1.65 1.42 1.21 EV/EBITDA 31.73 6.08 4.77 4.03 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 大业股份（603278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 正文目录 1 橡胶骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期 .............................................................................................................. 6 1.1 深耕橡胶骨架材料 20 年，加速拓展市场 ............................................................................................................................................. 6 1.2 股权集中，管理团队多年稳定................................................................................................................................................................... 8 1.3 周转效率优于同行，伴随成本回落具备利润修复空间 .......................................