银行行业深度报告：基于银行资负行为的同业存单利率研究框架

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 52 银行 2023 年 09 月 24 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《关注优质银行修复，来自政策、估值、业绩的演绎—行业投资策略》-2023.9.15 《降准兑现，关注银行负债成本改善 —行业点评报告》-2023.9.15 《社融筑底回升，信贷回暖信号显现—8 月社融点评》-2023.9.11 基于银行资负行为的同业存单利率研究框架 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（联系人） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  聚焦：2023 年初同业存单利率“三背离” （1）贷款收益率与存单发行利率背离：贷款收益率下降，银行仍在高价发行存单；（2）存款增长态势与存单发行节奏背离：存款高增长，但银行仍保持较强力度发行同业存单；（3）银行体系流动性情况与存单收益率背离：超储率较高，理论上反映银行体系流动性充裕，但存单收益率持续上行。为了解释“三背离”现象，我们需立足银行资负配置视角，构建一个多因素定价模型。  源起、供给与需求 源起：存款利率市场化下的主动负债工具，2014-2017 年迅猛发展，逐渐演变为金融机构加杠杆的渠道，2018 年纳入 MPA 考核后逐渐回归流动性管理的本源。供给：发行主体股份行和城商行合计约占 6 成，近期国有行占比提升；发行流程为备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低。 需求：农商行和广义基金是最大买方。从银行间接持有存单的角度看，资本新规或使 NCD 利率曲线“陡峭化”。公募基金方面关注货基、存单指数基金的变化。银行理财的资金来源及资产配置更加稳定，2022 年底的“负反馈”难再现。  构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角 Ri= ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi （1）目标 Ri：同业存单实际到期收益率； （2）理论定价 ERi：同业存单预期收益率，构建 MLF 利率—SHIBOR—存款价格的利率走廊； （3）确定银行资负行为主导的影响因素：资负头寸缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性（资金面）等； （4）确定各类因素的影响程度：各类因素相互交织、共同作用，并没有绝对的强和弱，特定情况下某一因素会占主导；  β1：资负匹配成为主导，此时反映银行补充流动性诉求较强。  β2：司库预期成为主导，主动负债策略成为行内经营重点。  β3：负债量价平衡成为主导，负债端的比价效应成为银行核心关切。 （5）潜在扰动项ωi：监管规则变化、一二级市场联动、机构行为等。 解题 9 月中上旬存单利率上行：资金面主导、信贷缺口起作用、机构行为扰动。  模型应用及投资建议 （1）模型应用：研判下阶段 NCD 利率走势：利率走廊或下移；影响因素中信贷冲量、司库预期管理、负债比价三个因素变强，资金面变弱；扰动因素关注资本新规落地影响及一二级市场联动冲击。 （2）看好管理流动性而非购买流动性的银行：该类银行择时主动发行存单能力强、负债端调整能力较快，可有效带动负债成本下降。负债期限结构更合理的银行，也将在利率下行环境中占有相对优势。  风险提示：稳增长政策不及预期；局部信用风险蔓延；监管规则收紧等。 -24%-12%0%12%24%2022-092023-012023-05银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 52 目 录 1、 引言：同业存单（NCD）利率研究——越简单、越有效 .................................................................................................... 6 2、 聚焦：2023 年初同业存单利率“三背离” ................................................................................................................................ 7 2.1、 贷款收益率与存单发行利率背离 ................................................................................................................................. 7 2.2、 存款增长态势与存单发行节奏背离.............................................................................................................................. 8 2.3、 银行体系流动性情况与存单收益率背离 ...................................................................................................................... 9 2.4、 同业存单定价方法论：立足银行资负配置，构建多因素模型 ................................................................................ 10 3、 源起：存款利率市场化下的主动负债工具........................................................................................................................... 10 4、 供给：影响银行发行意愿的多面观察 .................................................................................................................................. 13 4.1、 发行主体：股份行及城商行为主，2023 年国有行占比大幅提高 ........................................................................... 13 4.2、 发行目的：多元化负债来源，灵活管控负债成本 .................................................................................................... 14 4.3、 发行流程：备案发行，揽储优势大的银行其