海外宏观经济专题：美国企业投资需求韧性的来源与前景

研究报告 请务必阅读正文之后第 9 页起的免责条款和声明 美国企业投资需求韧性的来源与前景 海外宏观经济专题｜2023.9.26 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001 李翀 海外宏观经济 分析师 S1010522100001 美国企业投资需求在加息周期维持韧性，宏观统计数据反映企业在制造业景气下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资。这种韧性可能源于美国政府政策的激励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因素，韧性可能将在未来数年持续。去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对我国出口既是机遇也是挑战，其中美国对华进口依赖度高的行业或将因此受益，但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态。 ▍ 美国企业投资需求在加息周期逆势维持韧性，韧性源于政策鼓励、利润支持与战略考量。美国非住宅固定投资需求在加息周期仍超预期维持正增长，这主要是由建筑投资快速回暖及设备投资随后明显反弹所贡献。我们认为美国企业投资需求的韧性来自政府政策的鼓励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业的战略考量等三方面，其中政策的影响可能最为显著且直接。 ▍ 政策因素可能显著提振了关键行业企业的投资需求。从设备投资看，在拜登政府出台制造业回流相关法案后，美国进口机床规模未如往常般随日本机床订单见顶而回落、反而逆势增长，这或意味着近期美国企业的工业设备投资需求受到政府政策激励的外生性正向影响。从建筑投资看，美国近期制造业建筑开支的显著上升幅度中绝大部分是由计算机、电子与电气行业贡献，而其余制造业子行业在 2020 年至今则未见明显新增建筑开支，这种显著的分化趋势可能意味着建筑开支并非是被全面性的宏观经济前景所提振，而是由于关键行业得到了产业政策的激励，未受政策直接激励的行业投资需求则仍受制于高利率环境。 ▍ 美国企业在疫情期间积累的高利润可能通过内源融资渠道支撑投资需求。美国企业近期利润率水平较疫情前明显抬升并达到历史高位，这些利润可能在终端消费需求维持强韧的背景下增强了企业扩产投资的底气与能力。企业得以通过内源融资的方式实现自主投资，也就绕过了美联储通过提高外源融资成本抑制投资需求的紧缩性货币政策传导渠道。因此，疫情以来美国企业的高利润可能也是美联储大幅加息背景下企业投资需求仍能维持正增长的另一原因。 ▍ 政治风险管理意识的提升可能也促使跨国企业战略性在美投资扩产。许多跨国企业在近几年更明显地体会到地缘政治等风险给营商环境造成的困扰、同时又直观地感受到美国等发达经济体产业链终端需求的韧性。由于政治风险的担忧难以在短期消除，企业可能会出于长期营收稳定性的考虑而倾向于将产业布局重点回迁至美国等政治风险相对较低的市场，这种战略考量可能也在一定程度上助推了美国近两年的企业投资需求。 ▍ 美国企业投资需求的韧性可能还将在未来数年持续。首先，美国政府对企业投资的激励程度可能还将持续数年、甚至逐年提升。其次，目前美国非金融企业利润率虽呈回落趋势但仍属偏高水平，企业内源融资的缓冲垫仍然较厚，因此投资需求未必会跟随短期终端消费需求的降温而显著回落。最后，政治风险可能会对相关企业的战略决策形成疤痕效应，企业出于管理政治风险考虑而在美投资扩产的战略倾向可能难以在短期逆转。上述三大因素对企业投资需求的影响可能足以跨越库存周期、货币政策周期与选举周期，我们预计这一趋势可能将在未来数年持续。这意味着我国钢铁、机械、电气等传统上美国对华进口依赖度较高的行业或将因此受益，但同时半导体等高科技产业面临的逆风环境可能会是未来数年的新常态。 ▍ 风险因素：美国经济的终端需求韧性不及预期；美国相关政策的出台速度或推进力度不及预期；地缘政治风险超预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 海外宏观经济专题｜2023.9.26 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 美国企业投资需求在加息周期逆势维持韧性 ..................................................................... 3 企业投资的韧性源于政策鼓励、利润支持与战略考量 ...................................................... 4 美国企业投资需求的韧性可能将在未来数年持续 .............................................................. 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：美国非住宅固定投资的构成 .................................................................................... 3 图 2：美国实际私人非住宅固定投资各分项的季调环比折年率 ......................................... 4 图 3：设备投资需求的各分项同比走势 ............................................................................. 4 图 4：美国工业设备投资、美国进口机床与日本机床订单规模的走势 .............................. 5 图 5：美国制造业实际建筑开支季调后年化规模 ............................................................... 5 图 6：美国制造业实际建筑开支年化金额较 2019 年底变化 ............................................. 6 图 7：美国非金融企业利润率在疫情后处于历史高位 ....................................................... 6 图 8：拜登政府三部与美国再工业化相关法案对应的财政支出规模 .................................. 7 股票报告网整理http://www.nxny.com 海外宏观经济专题｜2023.9.26 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 美联储的加息进程已至尾声，但美国企业投资需求却在本轮加息周期维持了令人惊讶的韧性，实际私人非住宅固定投资已连续十二个季度录得季调后环比正增长。制造业企业资本开支需求呈现的经济前景与 PMI 和库存数据所揭示的情况泾渭分明，似乎暗示着美国企业投资需求正由比库存周期影响更大的因素保驾护航。 在本篇专题报告中，我们首先介绍美国企业投资需求的现状，探究近期制造业企业资本开支需求的动力来源，进而评估其可持续性及对中国出口的意义。 ▍