全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 高性能钕铁硼永磁龙头企业。公司是全球新能源和节能环保领域高性能钕铁硼材料的领先供应商，拥有赣州、包头、宁波三大基地，中国香港、欧洲、日本、美国四大销售基地，18 年 9 月在深交所创业板挂牌上市，并于 22 年 1 月在港交所主板挂牌上市。23 上半年公司实现营收 34.30 亿元，同增 3.81%；实现归母净利润 3.33 亿元，同降 28.23%，主要因为公司 22 年上半年因发行 H股取得募集资金结汇实现汇兑收益 1.3 亿元，22 上半年净利润扣除该汇兑收益后，23 上半年净利润较上年同期呈平稳发展状态。 稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计 25 年全球高性能钕铁硼需求超 20 万吨，3 年 CAGR=20.5%。23年稀土开采指标为 24 万吨，同增 14%。23 上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超 30%，7 月以来企稳回升，目前氧化镨钕在 52 万元/吨，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在 40-50 万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过 90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。 产能稳步扩张，新能源占比持续提升。22 年公司钕铁硼下游结构为新能源汽车 40.32%、节能空调 25.57%、风力发电 10.02%。新能源汽车领域，全球十大新能源汽车厂商都是公司的客户；风力发电领域，全球前五名风力发电机制造商中有四家为主要客户；节能空调领域，全球变频空调压缩机前十大生产商中有八家为公司主要客户。当前公司毛坯产能为 23000 吨/年，包括赣州总部15000 吨毛坯产能，及包头一期项目 8000 吨产能，当前在建工程为包头二期和宁波基地：包头二期产能为 12000 吨项目于 22 年开工，预计 23 年底建成；宁波基地为 3000 吨/年高端磁材及 1 亿台套组件项目预计 23 年底建成；赣州年产 2000 吨高效节能电机用磁材项目启动建设。预计 25 年公司毛坯产能将扩至 40000 吨/年。此外，公司在墨西哥同步布局 5000 吨/年废旧磁钢回收产能。 盈利预测、估值和评级 预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.69 亿元、10.38 亿元、12.63 亿元；实现 EPS 分别为 0.57 元、0.77 元、0.94 元；对应PE 分别为 29 倍、22 倍、18 倍。考虑到公司下游结构优化成长空间广阔，给予公司 24 年 24 倍 PE，对应市值为 249 亿元，目标价18.55 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；产能扩张不及预期；汇率波动风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,080 7,165 7,943 10,049 11,628 营业收入增长率 68.78% 75.61% 10.86% 26.51% 15.72% 归母净利润(百万元) 453 703 769 1,038 1,263 归母净利润增长率 85.32% 55.09% 9.46% 34.96% 21.69% 摊薄每股收益(元) 0.637 0.839 0.573 0.773 0.941 每股经营性现金流净额 0.14 0.35 0.45 1.04 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.28% 10.36% 10.58% 13.15% 14.60% P/E 70.44 34.89 28.64 21.22 17.44 P/B 10.76 3.61 3.03 2.79 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6003.504.505.506.507.508.509.50220926标题图表标题成交金额金力永磁沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、聚焦高性能钕铁硼永磁业务.................................................................... 4 二、第三代钕铁硼永磁性能优异，需求空间广阔...................................................... 6 2.1 能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升 .................................................... 6 2.2 龙头企业产能扩张，集中度进一步提升...................................................... 7 三、晶界渗透技术配合产能扩张，巩固优势拓展新兴领域............................................. 11 3.1 生产工艺体系完善，钕铁硼产品性能卓越 ................................................... 11 3.2 新建产能陆续投产，先进技术协助控制成本 ................................................. 12 3.3 新能源车助推营收增长，下游业务板块优化 ................................................. 13 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 14 五、风险提示................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 公司股权结构图（截至 2023 年半年报） .................................................... 4 图表 2： 公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料 ..................................................... 4 图表 3： 公司 23 年上半年营收同增 3.81%........................................................... 5 图表 4： 公司主要利润来源为烧结钕铁硼 ........................................................... 5 图表 5： 公司 23 上半年归母净利润同降 28.23%...................................................... 5 图表 6： 公司 23 上半年综合毛利率为 15.72%..............