石油化工行业：三足鼎立强化制约，中位油价或为新常态

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 石油化工行业 2018-12-2 三足鼎立强化制约，中位油价或为新常态 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 供给过剩担忧致使油价一路向下年初至今油价整体呈现倒“V”形走势，前期减产协议的良好执行和美国对伊朗制裁产生的供不应求预期使得 Brent 价格最高突破 86 美元/桶。不过 10 月初以来，随着 IMF 和 IEA 下调今明两年全球经济增长和石油需求预期，油价开启下跌之势。11 月初美国对伊朗制裁的不及预期强化了市场的悲观情绪，而美国敦促 OPEC 增产、主动释放战略库存以及持续增产，使得其商业原油库存不断增加，油价持续下滑。目前 Brent 价格跌破 60 美元/桶，WTI 跌至 50 美元/桶左右。 此轮油价判断核心变量：美国在全球原油定价权中的实质性崛起随着美国原油产量的持续增长，目前已跃居全球首位，原本由 OPEC 和俄罗斯主导的二元结构定价模式，目前已经演变为美国、OPEC、俄罗斯三足鼎立之势，且美国的话语权已得到实质性的凸显。高油价对于美国经济而言伤害较大，所以美国多方动作抑制了油价高涨，除此之外，美国在全球原油市场的份额也越来越大，这一量价的变化趋势都极有可能成为日后国际原油市场的常态。 2019 年原油供需还看 OPEC 减产决议和伊朗制裁走向根据 IEA 最新预测，2019 年全球原油需求量在 100.6 百万桶/日左右。随着美国明年 1.32 百万桶/日左右管道的投放，其产量上限约为 13.02 百万桶/日。而10 月除美国外的其他国家原油产量共计约 88.65 百万桶/日。如果美国外的国家产量保持不变，美国释放最大产量，那么明年原油供给过剩的量在 1.07 百万桶/日左右。所以 OPEC 减产及伊朗制裁的边际变化量是明年油价走向的关键，分界线则在 1.07 百万桶/日左右。页岩油，悬在油价之上的达摩克利斯之剑页岩油是美国在国际油价市场中话语权彰显的利器，但同时美国页岩油市场化程度亦较高。本轮油价的上限取决于页岩油大规模开采成本，下限的支撑将由美国页岩油区块平均收支平衡点(BEP)提供。基于此再结合 Brent 和 WTI 的价差，预计 Brent 中短期上限在 80 美元/桶左右，下限支撑在 50 美元/桶左右。 中位油价或为市场中短期的主旋律因为要同时考虑到沙特较高的财政平衡油价和美国对中低油价的需求，我们更倾向于认为中短期油价中枢大概率处于 60-70 的中位水平。不过短期内要密切关注 12 月 6 日 OPEC 的会议，这将为明年供需的演变和油价提供关键的指引。 [Table_Author]分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 魏凯 （8621）61118718 weikai1@cjsc.com.cn 联系人 卜丹丹 （8621）61118718 budd@cjsc.com.cn 联系人 陈林 （8621）61118718 chenlin9@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000703 恒逸石化 买入 002493 荣盛石化 买入 002648 卫星石化 买入 600346 恒力股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2017/122018/32018/62018/9化工沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《油价连续七周下跌，化工产品整体弱势》2018-11-25 《万华化学美国 MDI 一体化项目正式定址》2018-11-18 风险提示： 1. 地缘政治事件频发； 2.全球原油需求不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究┃深度报告 目录 供给过剩担忧致使油价一路下滑 ................................................................................................... 4 需求预期的下调拉开本轮油价下跌的序幕 ............................................................................................................... 4 伊朗制裁不及预期强化市场悲观情绪 ...................................................................................................................... 4 美国为抑制高油价频繁动作促进供给增加 ............................................................................................................... 5 此轮油价判断核心变量：美国在全球原油定价权中的实质性崛起 ................................................. 8 2019 供需还看 OPEC 减产决议和伊朗制裁走向........................................................................... 9 管输瓶颈持续缓解，美国原油增产能力充足 ........................................................................................................... 9 OPEC 减产和伊朗制裁幅度左右 2019 年供需结构 ............................................................................................... 10 页岩油，悬在油价之上的达摩克利斯之剑 ................................................................................... 12 油价上限将受限于页岩油大规模开采成本 ............................................................................................................. 12 油价下限将由页岩油区块平均收支平衡点支撑 ..................................................................................................... 1