煤机行业深度报告：2019年有望迎来采购高峰，关注结构性分化机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2628.92 沪深 300 指数 3181.67 上证指数 2605.18 深证成指 7735.05 中小板综指 7900.78 赵玥炜 联系人zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 卞晨晔 分析师 SAC 执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 煤机行业深度报告：2019 年有望迎来采购高峰，关注结构性分化机会 投资建议 行业策略：煤机设备是典型的传统中游制造行业，需求直接由下游煤炭行业拉动。基于行业特征，我们构建了煤机设备行业分析框架，从两大维度详细解析四大核心问题。我们认为，煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰，综采设备 2019 年市场需求有望超 750 亿元，其中，相比液压支架，“三机”具有更大的成长弹性。此外，随着竞争着力点向综合化发展，煤机龙头公司将更为受益此轮煤机向上周期。推荐组合：建议关注同时具备成套设备能力、“单机”竞争优势的煤机龙头公司：天地科 技（600582.SH ），中煤能源 （601898.SH），三一国际（0631.HK）。行业观点 煤机设备的分析重点在于从两大维度解析四大核心问题：煤炭机械属于典型的传统中游制造行业，其需求与下游煤炭企业的设备采购意愿直接相关，同时受到上游原材料价格波动的影响。基于此，我们从上下游、煤机设备行业自身两个维度出发，根据问题的重要性排序，构建煤机设备分析框架，依次对下游煤炭行业供需、煤机结构性机会与高峰时点、竞争重点与格局、上游主要原材料影响进行解析。上下游均利好煤机设备行业，2019 年有望迎来煤机采购需求高峰：我们认为，煤机设备上下游变化均对其利好。现阶段，我们判断，煤炭供需处于紧平衡状态，煤价有望逐步企稳，煤企盈利能力与财务状况正不断改善，煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰，同时主要原材料钢材价格逐步回落有望提升煤机设备毛利率水平。我们认为，本轮煤炭机械设备投资主要以更新需求为主，与上一轮投资高峰相比有所滞后、温和，2019 年有望迎来采购需求高峰。仅考虑更替与新增需求，我们测算，煤机设备需求 2018 至 2020 年分别约为 641.43-673.57 亿元、744.49-776.50 亿元、675.14-700.15 亿元，同比+34%、+15%、-10%。竞争重点正向综合化发展，龙头公司、“三机”结构性分化机会值得关注：我们认为，煤机行业红利向头部公司倾斜。目前，煤机设备正向成套化、大型化、智能化与高端化发展，一些不具备核心竞争力的小型煤机厂已被淘汰，同时供给侧改革使下游煤炭行业集中度提升，提高了客户壁垒，更有利于成套能力与“单机”优势兼具的龙头煤机公司。同时，经过我们测算，煤机设备中结构性机会凸显，相比液压支架的相对平稳增长，“三机”在现阶段具备更充足的弹性，2018 年、2019 年市场需求有望达 176.89-184.76 亿元、235.26-243.13 亿元，同比约+50%、+32%。目前，煤机设备行业已走出业绩低谷，在手订单、盈利能力与应收账款正在逐步转好，以中煤能源为例， 2017 年、2018 年上半年新签煤机装备订单同比+62.5%、23.6%，迈入上行周期。风险提示 下游煤炭行业资本开支低于预期；设备更新进度低于预期；煤价大幅下跌的风险；原材料价格大幅波动的风险。2405265128973144339036363882171206180306180606180906181206国金行业 沪深300 2018 年 12 月 06 日 智能制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 煤炭机械分析框架：从两大维度解析四大核心问题 .........................................5 下游煤炭：产业格局优化叠加紧平衡，煤企设备采购意愿加强 ........................6 供给侧改革成效显著， 煤炭供应呈区域间不平衡状态..................................6 煤炭主导能源结构，新型煤化工助力煤炭清洁化应用................................. 11 煤炭企业盈利能力提升，资本开支正迎来增长拐点 ....................................16 煤机需求测算：判断 2019 年达到采购高峰，关注结构性分化 .......................19 煤炭机械是定制化产品，核心是综采设备“三机一架” .............................19 更新需求叠加结构性增长， 2019 年有望到达采购高峰 ..............................20 竞争者格局：竞争着力点向综合化发展，行业红利正向头部企业聚集 ...........24 双轮驱动集中度提升，行业红利向头部公司倾斜........................................24 煤机设备行业走出低谷 ，公司在手订单、盈利能力与应收账款向好...........27 上游原材料：钢材价格逐步回落，煤机设备毛利率有望提升 .........................29 投资建议：建议关注成套设备能力、“单机”优势兼具的龙头公司 ...................31 投资逻辑 ...................................................................................................31 重点推荐个股 ............................................................................................31 风险提示 ...................................................................................................31 图表目录 图表 1：煤炭机械分析框架：从两大维度解决四大核心问题 ............................5 图表 2：煤炭机械的传导逻辑与核心分析 ........................................................5 图表 3：煤炭行业：产业格局优化、供需紧平衡下煤企设备采购意愿加强 .......6 图表 4：煤炭行业供给侧改革重点正从去产能到优化产业结构过渡..................7 图表 5：历年煤炭产能计划退出与实际退出情况..............................................7 图表 6：煤炭开采和洗选业产能利