黄金珠宝行业深度报告：黄金珠宝高景气延续，头部品牌有望持续崛起

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告黄金珠宝高景气延续，头部品牌有望持续崛起——黄金珠宝行业深度报告华西商社团队证券分析师：许光辉SAC NO:S1120523020002王璐SAC NO:S11205230400012023年9月25日核心观点2黄金珠宝行业发展概况：我国黄金珠宝行业总规模超7000亿元，其中黄金饰品占主导，长期保持稳定增长。2015年之前行业增长主要受婚庆市场、居民消费力提升、金价上涨等因素驱动；2015年之后行业增长逻辑进入切换调整期，在工艺升级、悦己消费场景扩大、国潮崛起、全球避险情绪抬升等综合影响下，行业进入新发展阶段，对“量”、“价” 改善形成新的可持续性支撑。从量价拆分维度来看，黄金饰品消费高景气或将延续：1）价：当前全球复杂环境下，短中期金价或仍将震荡上行。美国通胀有所降温（加息预期放缓）、俄乌战争局势等复杂国际形势将持续推动避险情绪下的金价走势；此外，汇率预期下国内金价走势更为强劲，导致内外黄金价差进一步放大。2）量：消费结构和消费场景变化驱动总量重新扩张。相较于钻石等品类，黄金保值属性更强，消费预期降低背景下黄金消费偏好显著提升；婚庆需求占比持续降低，悦己型消费成为消费者购买黄金饰品的主导因素，我国黄金珠宝消费已完成场景切换，驱动中长期稳中向上。行业未来发展或有三大趋势：1）短期仍处于渠道驱动阶段，行业集中度有望持续提升；2）从“批发模式”到“新零售模式”，新范式决胜未来；3）“产品+IP” 或成为国内珠宝品牌更可行的发展路径。投资建议：我国黄金珠宝产业进入新发展阶段，特征表现为金价走高+悦己消费提升+产品工艺升级，短期内黄金饰品仍将主导核心需求，预计未来仍将保持较快增长。黄金饰品溢价能力弱，后续考验品牌商对终端门店赋能，亟待从“批发模式”转向“新零售模式”，目前头部品牌凭借较强产品研发能力、全链路数字化能力、强大会员体系等，正越来越受到加盟商认可，一方面拓店呈现加速态势，未来有望获得更多市场份额（单体店进一步退出），成长性仍有空间；另一方面产品结构优化，通过产品创新增强产品溢价，提升自身及渠道盈利能力。建议重点关注潮宏基（年轻时尚珠宝品牌，产品差异化，加盟店拓展提速）、周大生（中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，发力黄金产品，扩店重启加速），相关受益标的老凤祥（百年民族珠宝品牌，发展稳健，国企改革焕发新活力）、周大福（港资珠宝龙头品牌，产品引领潮流，内地渠道加速下沉）、菜百股份（北京黄金珠宝老字号，全直营充分受益行业高景气）等。风险提示：国际金价出现大幅波动；行业竞争加剧；产品创新升级不及预期。目录301 我国黄金珠宝行业发展概况02 黄金饰品消费高景气或将延续03 行业未来发展三大趋势04 重点标的分析05 投资建议06 风险提示01我国黄金珠宝行业发展概况4我国黄金珠宝行业发展概况自1982年放开黄金饰品市场以来，国内黄金珠宝行业的发展可大致划分为四个阶段：统购统配期（1982-2002年）：国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；20世纪90年代，卡地亚、蒂芙尼、周生生、周大福等国际与港资品牌进入内地市场，潮宏基、周大生等内地品牌也陆续诞生。快速发展期（2003-2013年）：2002年10月，上海黄金交易所正式运行；我国正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，金银等贵金属及其制品市场全面开放，叠加金价不断上涨，行业进入快速发展通道，市场规模不断扩大，据国家统计局数据，限上企业金银珠宝零售额CAGR+34%。平稳调整期（2014-2020年）：金价进入下行周期，叠加我国结婚登记对数逐年下降，行业景气水平有所回落，据国家统计局数据，限上企业金银珠宝零售额CAGR-4%。创新增长期（2021年至今）：黄金珠宝工艺创新带动产品升级，送礼、悦己等非婚庆需求崛起，行业迈入新一轮景气周期。5资料来源：国家统计局，百度百科，周大生招股书，wind，华西证券研究所1997-2022年我国限上企业金银珠宝零售额（亿元）2002年以来上金所黄金现货价格（元/克）0500100015002000250030003500统购统配期快速发展期平稳调整期创新增长期我国每年结婚登记对数0200400600800100012001400结婚登记（万对）050100150200250300350400450500上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999我国黄金珠宝行业发展概况我国黄金珠宝行业市场规模超7000亿元，疫后增长领跑可选消费：据中宝协数据，2022年我国珠宝零售额约7190亿元/-0.1%；据国家统计局数据，2022年我国限上企业珠宝零售额3014亿元/-1.1%；总体而言，2022年受疫情影响我国珠宝行业总体承压，零售总额略有下降。2023年以来，在金价持续上涨+疫后婚庆需求恢复+工艺创新下非婚需求崛起三重因素驱动下，珠宝消费表现强劲；据国家统计局数据，1-8月份限上企业珠宝零售额同比+12.8%，领跑可选消费。长期来看，我国珠宝行业天花板仍较高：据前瞻研究院数据，2020年我国人均珠宝消费额仅为美国的1/3左右，随着我国经济不断发展、居民消费水平不断提高，我国珠宝市场有望进一步扩容。分品类来看，黄金产品消费贡献过半：据中宝协数据，2022年我国黄金/钻石/玉石/彩色宝石/珍珠/铂金及白银/流行饰品及其他品类产品市场规模分别约为4100/820/1470/280/240/90/190亿元，占比分别为57%/11%/20%/4%/3%/1%/3%。6资料来源：中宝协，国家统计局，华西证券研究所2012-2022年我国珠宝行业市场规模2022年我国珠宝行业细分品类零售额占比我国限上企业金银珠宝零售额当月同比57%11%20%4%3% 1%3%黄金钻石玉石彩色宝石珍珠铂金及银其他类-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000600070008000珠宝行业市场规模（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018-022019-022020-022021-022022-022023-02金银珠宝零售额当月同比02黄金饰品消费高景气或将延续72.1 黄金珠宝消费的核心驱动因素8资料来源：wind，华西证券研究所黄金珠宝消费增长的核心驱动因素黄金珠宝消费投资/保值场景消费新产品/新工艺婚庆悦己1）国际金价；2）人民币汇率波动；3）其他投资资产的回报率（房产、股票等）。人口、收入1）结婚人数；2）可支配收入；3）产品消费结构的变化（黄金消费替代珠宝、钻石）等。1）戴金文化复兴；2）国潮崛起，黄金产品设计越来越得到年轻人的青睐。1）古法金工艺让传统黄金产品设计升级（替代镶嵌、K金、铂金）；2）厂家加大原创性，产品推新节奏加快。2.2 黄金类：多重因素催化下，消费需求快速增长9资料来源：中国黄金协会，wind，华西证券研究所我国黄金消费总量及增速我国黄金消费中首饰、投资类消费占主导：据中国黄金协会数据，2022年我国黄金消费总量达1001.74吨，其中首饰、金条及金币、工业及其他用金消费量占比分别为65%/26