有色金属行业2019年投资策略：谷雨

投资策略|有色金属 证券研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 77 有色金属行业-2019 年投资策略 谷雨核心观点：谷雨：春夏之交谷雨位于春夏之交，有色金属板块在 2019 年将面临这种嬗变。工业金属的复苏有望持续，下半年投资者预期开始乐观可能形成盈利与估值双升；小金属价格下半年有望回升，钛钨钼或将耀眼，钴锂也会因国际汽车大厂逐步量产而受益；贵金属受避险驱动机会频现，引起波动的依旧是美国市场。考虑到利润将成为资产价格核心的驱动力，我们认为有色板块将在下半年受优异的利润驱动跑赢市场。板块正面临春夏之交的 “谷雨”期。 工业金属：期待“戴维斯双击”在板块盈利自 2016 年价格回升以来不断上台阶（2018 年前三季度净利是 2015 年同期的 10 倍）的背景下，估值不断下行。我们认为 2019 年下半年盈利回升背景下有望迎来盈利与估值的双升。盈利提升源自金属价格，主要因中美贸易战缓和、东南亚及发展中国家基建大潮。估值提升主要因东南亚等国基建潮启动后需求超预期的效应。我们认为估值提升可能需要在 Q3 后期才开始显现。 小金属：企稳回升，异彩纷呈小金属在盈利回升情况下板块机会阶段性显现。钴锂受产能投放影响价格有望在需求驱动下企稳回升，低成本产量扩张型企业受益；国内稀土减少和海外稀土扩张此消彼长；钨钼价格有望受环保政策趋严驱动上行。锂钨钴等将因利润提升在不同阶段呈现异彩纷呈的机会。贵金属：避险是核心驱动力贵金属的机会源自于全球通胀和避险。而 2019 年通胀压力不大，机会主要来自避险。而避险的驱动力主要来自于美国市场的波动。我们认为美国权益市场的波动将和贵金属价格呈现明显的相关关系，因而贵金属可能在2019 年反复出现阶段性机会。 金属加工：繁荣的萌芽以加工费定价的企业依据需求关注产能释放，以产品特性定价的企业在加强知识产权保护过程中可能逐步获取研发红利。2019 年钛材加工有望爆发，磁材品牌溢价逐步显现，铜铝加工品牌化正在成形，硬质合金突破过程中。加工企业利润提升整体温和，钛加工或因军工航天需求而亮眼。重点关注公司建议重点关注紫金矿业、天齐锂业、宝钛股份、兴业矿业、锡业股份、驰宏锌锗、华友钴业、西部矿业。风险提示：中美贸易摩擦升级，中国基建投资、东南亚需求低预期风险。行业评级 买入前次评级买入报告日期2018-12-06 相对市场表现分析师： 巨国贤 S0260512050006 0755-82535901 juguoxian@gf.com.cn 分析师： 赵 鑫 S0260515090002 021-60759794 gzzhaoxin@gf.com.cn 相关研究：广发有色新材料-月度观察：金稀铜锂涨价，贸易摩擦缓和-20181202 2018-12-02 有色金属行业:黄金避险强化，稀土锂价微涨2018-11-25 有色金属行业:铜锡价格上扬，稀土进口减少2018-11-18 联系人： 黄礼恒 0755-88286912 huangliheng@gf.com.cn -40%-23%-6%11%2017-122018-042018-082018-12有色金属沪深300 投资策略|有色金属 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 77 目录索引 一、谷雨：春夏之交 ........................................................................................................... 6 1.1 现状：利润上行、估值下行 .................................................................................. 6 1.2 未来：还会更悲观吗？ ......................................................................................... 7 1.3 估值：逐步确认乐观的未来 .................................................................................. 9 二、工业金属：期待“戴维斯双击” ............................................................................... 12 2.1 铜：铜价中枢或将持续抬升 ................................................................................ 15 2.2 铝：2019 年全球铝短缺或将持续 ....................................................................... 21 2.3 锡：锡供给拐点已至，行业或迎反转 ................................................................. 26 2.4 锌：精锌供应依旧短缺，价格有望继续震荡 ...................................................... 38 三、小金属：企稳回升，异彩纷呈 ................................................................................... 44 3.1 锂：关注龙头放量及从 0 到 1 的资源型企业 ...................................................... 44 3.2 钴：密切关注供给端变化 ................................................................................... 57 3.3 稀土：供给继续受限，需求平稳增长，稀土价格将稳步上涨 ............................. 61 3.4 钨：供需两弱，钨价高位震荡运行为主 ............................................................. 64 3.5 钼：供给难增支撑钼价高位运行 ........................................................................ 67 四、贵金属：避险是核心驱动力 ....................................................................................... 69 4.1 黄金：加息退出有利于金价上行 ........................