容知日新(688768)深度研究：智者治病于未发，工业上医的α成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 09 月 25 日 容知日新 (688768)：深度研究 ——智者治病于未发，工业上医的α成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  阶段：预测性维护大势所趋，行业步入成长期。PHM 属于“智”造 TMT 运营流程环节的工业软件，基于 AI，通过数据建模、故障预测、维修决策等为重要设备提供预测性维护。PHM 本质模型复杂度置换维护成本，实现医“已病”到医“未病”的上医之效，经济和安全性显著。“十四五”期间，政策、安全、效益、技术共同驱动，PHM 愈发精准化、智能化，从设备“保健品”转为“必备药”。钢铁、石化、煤炭等头部客户示范效应显著，强力催化需求觉醒，随着渗透率快速提升，核心驱动因素变化，PHM 迎来成长期投资机遇。  空间：流程+离散工业逐渐放量，国内核心理论市场空间高速扩容。根据 ReportLinker，PHM 国内市场空间 2026 年达 23 亿美金，2021-2026 年 CAGR29.2%。根据《中国工业软件产业白皮书》，PHM 国产化率仅 30%，替代空间广阔。当前国内 PHM 民用市场以工业领域为核心，预计爆发顺序大体为“离散-流程-离散-混合”。我们聚焦核心领域，测算国内 PHM 空间和增速，预计 2025 年新增市场约 30.5 亿，2022-2025 年 CAGR30.2%。  格局：设备原厂/甲方自建竞争力一般，第三方解决方案厂商快速崛起。设备原厂在专用设备方面理解较深，甲方自建在工艺和数据方面领先，但服务人力存在较大瓶颈。第三方运维厂商算法、数据、服务方面长板突出，设备和工艺方面没有短板。同时，大平台类厂商青睐合作头部厂商，“最专业的人做最专业的事”，PHM 先行者有望成为胜者有力候选。  壁垒：深度+广度并存，仅被部分认知。1）深度：PHM 厂商并非“卖传感器的“，而是”嵌入式软件公司“。PHM 数据分析深度领先工业互联网其他模块，应用阶段位于生产、供应链等环节后，流程价值量和复杂度均高。2）广度：PHM 技术链较长，对硬件、技术、数据、算法、服务能力均有要求，任一短板都可能较大削弱竞争力，全环节厂商高稀缺。  潜力：预计驶向高增轨道。容知日新通过产品、行业、客户的三大拓展，形成稳健基本盘。短期景气变化和资源分配形成业绩扰动，但未来将通过三大核心优势，驶向高速发展轨道！  三大核心优势：1）全技术链：代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力；2）强产品力：利于公司卡位新行业，抢占先机；3）打法闭环：存在进化提速的潜能，进一步提升自身实力。随着 PHM 下游细分领域轮番爆发，各环节能力不断强化，竞争壁垒愈发高企。预计容知日新逐渐体现逆周期能力，克服下游景气波动，工业上医的α属性将强化。  首次覆盖，给予买入评级。预计公司 2023-2025 年收入 7.26/9.70/12.89 亿，增速32.7%/33.7%/32.8%，归母净利润 1.38/1.96/2.72 亿，增速 19.2%/41.3%/39.3%，2023-2025 年 PE 分别为 30/22/15。预计公司α成长形成溢价，根据可比公司，给予1.10PEG，2023-2025 归母净利润 CAGR40.3%，2023 年 PE=44.4x，目标市值 61 亿。  风险提示：下游竞争加剧，行业景气极端变化，疫情反复影响收入确认等。 市场数据： 2023 年 09 月 22 日 收盘价（元） 51.74 一年内最高/最低（元） 155.82/48.48 市净率 5.7 息率（分红/股价） 1.04 流通 A 股市值（百万元） 2567 上证指数/深证成指 3132.43/10178.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 9.14 资产负债率% 22.68 总股本/流通 A 股（百万） 82/50 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 徐平平 (8621)23297818× xupp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 547 206 726 970 1,289 同比增长率（%） 37.8 -1.6 32.7 33.7 32.8 归母净利润（百万元） 116 -1 138 196 272 同比增长率（%） 42.9 - 19.2 41.3 39.3 每股收益（元/股） 2.12 -0.01 1.70 2.40 3.34 毛利率（%） 64.2 63.4 63.4 63.4 63.5 ROE（%） 15.3 -0.2 15.4 17.9 19.9 市盈率 36 30 22 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE -26-26-26-26-26-26-26-26-26-26-26-26-100%-50%0%50%100%（收益率）容知日新沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共54页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。预计公司 2023-2025 年收入 7.26/9.70/12.89 亿，增速 32.7%/33.7%/32.8%，归母净利润 1.38/1.96/2.72 亿，增速 19.2%/41.3%/39.3%。公司成长性强，先发优势向竞争壁垒转化，形成一定溢价。根据可比公司，给予 1.10PEG，预计 2023-2025 归母净利润 CAGR40.3%，2023 年 PE=44.4x，目标市值 61 亿。 关键假设点 1）核心业务板块增速和毛利率：PHM 为多个下游的核心设备提供预测性维护，其中，风电、石化、钢铁、煤炭、水泥五大行业为主，有色、汽车等其他行业为辅。按照行业拆分，预计 2023-2025 年风电行业收入增速 70%/25%/20%，毛利率52%/52%/52%；石化行业收入增速 0%/33%/33%，毛利率 71%/70%/69%；钢铁行业收入增速 25%/33%/33%，毛利率 67%/67%/67%；煤炭行业收入增速45%/40%/40%，毛利率 73%/73%/73%；水泥行业收入增速 30%/40%/40%，毛 利 率 63%/62%/62% ； 其 他 行