风起通胀系列报告十二：特朗普是油价的决定者么？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告宏观研究/专题研究 2018年12月03日 李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 宫飞 执业证书编号：S0570518090001 研究员 010-56793970 gongfei@htsc.com 1《宏观: 财政与央行公布的地方政府专项债为何不同？》2018.11 2《宏观: 如何理解民间固定资产投资?》2018.11 3《宏观: 你不了解的 CRM 是什么?》2018.10 特朗普是油价的决定者么？ 风起通胀系列报告十二核心观点 油价的影响因素，可分为金融因素和非金融因素两大类。金融因素主要包括美元指数的强弱、以及金融机构的炒作因素影响；非金融因素又可再分为需求端和供给端以及地缘政治因素。特朗普影响油价的核心手段是影响原油供给端，也就是在原油其他因素不发生较大变动的情况下，通过影响供给侧逻辑来达到影响油价的目的。未来原油需求向下的大趋势使特朗普在影响油价时具有不对称性，特朗普影响供给端打压油价的阻力，远远小于通过供给端抬升油价所遇到的。因此我们认为特朗普不会选择逆经济趋势去拉动油价上涨，而只能顺势而为。 特朗普对油价的影响主要体现在供给端 任何商品价格的波动都无法脱离商品基本面的大逻辑，原油价格的波动也不例外。特朗普对油价的影响主要体现在供给侧，而非需求侧。原油需求主要逻辑依然是全球经济增长带来的边际增量，这主要和经济周期相关，并不是特朗普作为一个美国总统能够左右的。特朗普影响油价的手段主要体现在供给侧，原油市场几乎处在寡头垄断情况，中东地区供给原油占到世界原油供给的比例较高，维持在 40%以上，而中东地区的政治生态较为脆弱，美国在中东政治的话语权较高，特朗普正是利用了这一话语权来达到影响油价的目的。 特朗普影响油价为何能成功？ 特朗普在过去一年影响油价较为成功的秘诀在于，自 OPEC 决定 2017 年年初减产以来，同时伴随着全球经济弱复苏，市场对于需求侧稳步增长形成一致性预期，市场交易的焦点都聚焦在供给侧变化，市场过多关注供给端增强了特朗普影响油价边际效果。但是，我们认为伴随着美国、欧盟和中国的逐渐收紧的环保排放法规，消费石油最大交通运输行业的单位能耗将会持续下降，同时生物乙醇、电动化等新能源替代技术的快速推广，也使得经济增长和石油需求之间出现相关性减弱的迹象，而且我们认为这一相关性减弱的趋势是不可逆的。 特朗普影响油价具有不对称性 我们认为经济增长和石油需求之间已出现相关性减弱的迹象，而且这一相关性减弱的趋势是不可逆的。同时全球经济弱复苏大概率会出现反转，全球需求逐渐回落，叠加相关性减弱趋势，那么原油的需求下滑速度有望出现超预期。这两方面逻辑的叠加效应，有望使得全球原油交易更加关注需求端，这一趋势也有望给特朗普影响油价带来困难。需求向下的大趋势使特朗普在影响油价时具有不对称性，特朗普影响供给端打压油价的阻力，远远小于通过供给端抬升油价所遇到的。因此我们认为特朗普不会选择逆经济趋势去拉动油价上涨，而只能顺势而为。 风险提示：科技创新的不确定性，使得全球经济持续复苏存在一定概率，原油需求也有望超预期；中美贸易冲突仍存在超预期修复概率，原油需求因此存在超预期概率。 相关研究 宏观研究/专题研究 | 2018 年 12 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 特朗普影响油价主要体现在供给端.................................................................................... 4 全球原油供需再平衡和二次反转 ............................................................................... 4 特朗普影响油价靠炒作供给侧 ................................................................................... 5 影响沙特是特朗普第一大手段 ........................................................................... 5 炒作伊朗“核协议”是特朗普第二大法宝 ......................................................... 6 特朗普为什么要影响油价? ........................................................................................ 6 中俄跷跷板 ........................................................................................................ 6 中期选举之后，减税承诺的替代 ........................................................................ 6 用油价来缓解美联储加息 ................................................................................... 7 特朗普影响油价为何能成功？ ........................................................................................... 8 市场过多关注供给端的变化，忽略需求端 ................................................................. 8 市场过多关注供给端，特朗普影响油价有时间窗口 ........................................... 8 需求侧稳步增长的情况正在逐渐发生反转 ................................................................. 8 主要经济体经济增长和原油需求相关度在下降 .................................................. 8 特朗普影响油价具有不对称性 ......................................................................................... 11 全球经济基本面大概率回落 ..................................................................................... 11 美国一枝独秀的局面不可持续，预计美国 2018 年四季度至 2019 年一季度见顶