载带龙头复苏在即，离型膜新赛道再启征程

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [T 录入标题 此：标题 资料来源：德邦研究所 资料来源：德邦研究所 able_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 洁美科技(002859.SZ) 2023 年 09 月 25 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：25.90 证券分析师 陈海进 吴开达 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.37 -10.69 -7.50 相对涨幅(%) 0.23 -8.52 -4.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 洁美科技：（002859.SZ）：载带龙头复苏在即，离型膜新赛道再启征程 投资要点  深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于 2001 年，主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材，已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021 年营收和归母净利 CAGR 分别为20%/23%，2022 年受行业波动下滑后，2023 年 Q2 业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。  薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022 年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据 2023H1 半年报，被动元件行业 Q2 环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约 45%的木浆价格大幅下降，利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户需求持续增长。  横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC 是离型膜核心下游，全球市场空间超 200 亿元。MLCC 离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的 MLCC 离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP 流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司 2020年开始布局后，2022 年 Q4 第一期 3000 吨已经进入满产阶段，二期 3000 吨预计2023 年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。  投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年实现收入 17.7/25.7/34.3 亿元，实现归母净利润 2.78/4.53/6.33 亿元，以 9 月 22 日市值对应 PE 分别为 40/25/18 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 432.82 流通 A 股(百万股)： 399.52 52 周内股价区间(元)： 21.72-32.93 总市值(百万元)： 11,209.93 总资产(百万元)： 4,787.24 每股净资产(元)： 6.57 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,861 1,301 1,767 2,572 3,427 (+/-)YOY(%) 30.6% -30.1% 35.8% 45.5% 33.2% 净利润(百万元) 389 166 278 453 633 (+/-)YOY(%) 34.5% -57.4% 67.4% 63.3% 39.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.96 0.41 0.64 1.05 1.46 毛利率(%) 38.3% 29.4% 32.9% 34.3% 34.7% 净资产收益率(%) 18.2% 6.0% 9.3% 13.8% 16.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -11%0%11%23%34%46%2022-092023-012023-05洁美科技沪深300 公司首次覆盖 洁美科技（002859.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 深耕元器件耗材行业，新业务布局打开成长空间 ........................................................... 4 1.1. 公司长期专注元器件耗材领域 .............................................................................. 4 1.2. 成长与周期兼具，长期增长动力充足 ................................................................... 6 2. 薄型载带龙头，复苏+成长重回增长轨道 ........................................................................ 9 2.1. 公司长期专注元器件耗材领域 .............................................................................. 9 2.2. 纸质载带全球龙头，行业复苏在即 ..................................................................... 10 2.3. 塑料载带有望复制纸质载带成功路径 ................................................................. 11 3. 横向拓展膜类产品，打开远期成长空间 ........................................................................ 12 3.1. 离型膜国产化空间充足，公司布局国内领先 ...................................................... 12 3.2. CPP 流延膜有望成为下一增长点 ...............................