全球经济新常态系列报告（十）：特朗普减税效果，是否高估？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 全球经济新常态系列报告（十） 2018-11-29 特朗普减税效果，是否高估？ 世界经济与海外市场|专题报告报告要点 本轮减税以来,美国企业税后利润和居民可支配收入提升,美股回购创历史新高本轮减税以来，美国企业税后利润和居民可支配收入均有所提升。特朗普减税实施后，美国企业税后利润规模在 2018 年 1、2 季度分别增加 282、265 亿美元，增速均提升 11 个百分点左右。美国居民可支配收入规模在 1、2、3 季度，分别增加 159、190、175 亿美元，增速分别提升 0.44、0.52、0.47 个百分点。 受益于减税，美国企业海外资金大幅回流，美股回购规模创历史新高。减税实施后，美企从海外汇回本土资金在今年 1、2 季度分别高达 2949、1695 亿美元，超过过去 3 年总和。上半年，受海外资金回流支持，美股回购达 3840 亿美元、创历史新高；同时，回购贡献美股 EPS 近 40%涨幅，回购较大行业涨幅居前。 减税难改经济自身规律，美国经济景气拐点即将到来、美股调整风险不断累积伴随劳动力及融资成本加速抬升，本轮减税难改美国即将迎来景气拐点的趋势。虽然实施了减税，但根据历史经验，随着劳动力成本在失业率降至低位后趋升，以及美联储继续加息抬升融资成本，本轮美企税后利润增速依然趋降。测算结果显示，劳动力成本仅需环比增长 2%左右，企业税后利润在减税后的提升将被完全抵消。考虑到企业利润变化是经济周期领先信号，美国景气拐点即将到来。 伴随资金成本上升、股票回购趋降，美股调整风险不断累积。一方面，企业利润增速下滑和美联储加息，将分别压制美股 EPS 和估值。另一方面，股票回购对本轮美股牛市贡献巨大。参照历史经验，随着本轮减税效应随时间衰减、海外利润回流放缓等，美股回购或因资金成本上升逐步下滑，引发美股调整风险。 财政政策是长期调节工具，短期稳增长的效果持续性较差、无法改变经济趋势美国历史经验显示，减税是长期结构性调节工具，对短期稳增长的效果持续性较差、不会改变经济周期性趋势。1970 年至今，美国经历了 9 轮减税；其中，包括特朗普减税在内,共 4 轮减税发生在经济复苏期后半段。经验显示，历轮复苏期后半段减税后，受企业劳动力及融资成本上升、居民财产性收入下降等影响，美国企业税后利润和居民可支配收入增速均逐步回落，经济增速持续下滑。 以史为鉴，英国等也曾在经济复苏期后半段实施财政刺激，面临同样的问题、财政维稳经济的效果持续性差。回溯历史，英国、澳大利亚和新西兰等也曾在经济复苏期后半段，实施减税和基建等财政刺激。结果来看，这些政策仅能暂时支撑经济增长，维稳经济的效果持续性差，上述国家经济 1 年后依然周期性地陷入衰退。同时，伴随央行跟随通胀加息，上述国家股市和楼市均快速见顶。 。由于财产性收入表现疲软等，美国居民可支配收入及私人消费增速多次在减税后加速下滑，如 1986 年和 2010 年。[Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 分析师 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070010 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《正确评估美国减税效果》2018-11-19 《美股历次“见顶”背景梳理》2018-10-25 《新兴市场危机，离我们有多远？ ——九论繁荣的顶点》2018-8-10 风险提示： 全球爆发大规模贸易战，导致美国经济加速下滑。 89911 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_PageHead] 世界经济与海外市场|专题报告 目录 本轮减税后，美国私人投资、消费及美股走势变化 ...................................................................... 5 减税以来，美企税后利润和居民可支配收入均有所提升 ......................................................................................... 5 减税以来，私人投资增速见顶回落、消费增速逐步抬升 ......................................................................................... 7 减税以来，美股回购规模创新高，支撑 EPS 加速增长 ........................................................................................... 8 周期尾端，减税难改美经济和股市见顶回落趋势 .......................................................................... 9 伴随劳动力及融资成本抬升，美国迎来景气拐点趋势不变 ..................................................................................... 9 私人消费虽有所改善，但未来走势难逃房市和股市扰动 ....................................................................................... 11 伴随海外利润回流放缓、债融趋降，美股调整风险高企 ....................................................................................... 13 财政政策是长期调节工具，短期效果持续性较差 ........................................................................ 14 美国曾在经济复苏后半段多次减税，无法阻止经济下滑 ....................................................................................... 14 1972 年英国在经济复苏后半段财政刺激，效果持续性差 ..................................................................................... 16 1973 年澳大利亚实施财政刺激，维稳经济效果持续性差 ..................................................................................... 17 1984 年新西兰财政刺激后，经济依然周期性地陷入衰退 .................