保险行业2019年投资策略：脚踏实地与仰望星空

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融/ 保险 2018 年 11 月 26 日 脚踏实地与仰望星空 看好——2019 年保险行业投资策略 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 王丛云 A0230516090001 wangcy@swsresearch.com 研究支持 华天行 A0230117120002 huatx@swsresearch.com 葛玉翔 A0230118070005 geyx@swsresearch.com 许旖珊 A0230118070006 xuys@swsresearch.com 联系人 华天行 (8621)23297818×7438 huatx@swsresearch.com 本期投资提示： 四季度在去年同期低基数下补短板，推动全年目标实现。寿险新单基数在四季度明显回落，预期上市险企四季度单季寿险业务可显著增长：去年同期 134 号文代理人炒停年金险，部分代理人提前完成四季度指标，同时“开门红”产品形态转变部分消耗险企运营资源，4Q17平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别为 20.6%、19.7%、-27.1%和-47.6%；今年上市险企持续推进保障类产品战略布局，叠加年末基数与战略布局等因素，预期 4Q18平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别可达 15.0%、16.0%、45.0%和 35.0%，维持单季度双位数增长趋势。展望 2019：可实现全年保费平稳增长，推行保障与理财型产品均衡营销，弱化开门红时点数据。全年推行保障产品前提下进一步均衡发展：队伍质态显著改善，人均产能拉开竞争差距，预期上市险企代理人规模可维持小幅稳定增长，保障类产品新单保持双位数增长；展望 2019 年保障类产品中短期内仍可维持较高增速，未来保障与理财型产品均衡销售满足客户需求。开门红逐步弱化：同一年金产品不同缴费方式不改变 NBV 总量，拉长期限有助于抬升 Margin 区间，预计开门红 NBV 波动在-5%以内，预期年金产品在低基数效应与重视程度逐步下降背景下全年持平。短期来看资本市场波动对今年投资收益一定承压，长期来看投资收益仍具一定安全垫。预期权益市场单边下行可能性较低，长端利率地点在 3.3%附近，预计全年净投资收益率4.7%，总投资收益率 5.0%；平安、国寿、太保和新华 2017 年对 2018 年 EV 投资收益率假设对比过去 5 年上述公司的净投资收益率的平均值安全垫分别为 89BP、-35BP、42BP、60BP。对标中国台湾、日本和美国等成熟市场，险企可通过调低预定利率、调整大类资产配置实现利差益，未来股票市场企稳，股权投资行业限制放开，险企长期股权投资配置占比提升，投资收益可进一步实现。资产端：EV 增速可维持 15%以上，准备金释放推动业绩持续增长。结合利率和股市波动对期末静态 EV 冲击，并结合对全年 NBV 增长变化进行情景分析：假设内含价值收益为期初内含价值的 10%，假设年度分红等于各类假设变差和模型变动；假设沪深 300 指数年度变动幅度-15%，平安 NBV 变动-5%，新华 NBV 变动 0%，国寿 NBV 变动-10%，太保NBV 变动-5%，四大险企内含价值增速分别为 19.3%、15.0%、15.0%和 19.6%。同时准备金释放提振业绩表现：保守预计下，10 年期国债 750 天移动平均线上行 20BP，准备金释放下利润有望继续保持两位数增长。投资建议：关注板块周期与成长属性兼备，切换至 2019 年 PEV 估值处于 0.7-1.0 倍，具备一定安全边际。看好全年保障产品新单增长，2018 年行业转型调整下管理层、分支机构、基层代理人均逐步适应保障类产品的销售方法和节奏；在整体对宏观经济预期较为悲观的背景下，长期保障缺口+待挖掘代理人产能的长逻辑支撑，保险板块的避险属性将逐步展现，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 四季度不悲观：低基数下补短板 ....................................... 5 1.1 负债端：趋势稳中向好................................................................................ 6 1.1.1 结构转型带动价值率提升，全年 NBV 持续稳定增长 ......................... 7 1.1.2 2H18 低基数下有望发力 .......................................................................... 9 1.2 资产端：权益占比略有下降，投资收益承压 ........................................ 10 1.3 产险：龙头市占率稳定，有效税率影响业绩增速 ................................ 11 2. 脚踏实地：推行保障，个险转型 ..................................... 12 2.1 负债端趋势一：全年保障驱动 ................................................................. 12 2.1.1 保障产品组合升级 ................................................................................ 13 2.1.2 代理人指标逐步改善 ............................................................................ 15 2.2 负债端趋势二：开门红转型 ..................................................................... 17 2.2.1 开门红产品布局各有侧重 .................................................................... 18 3．仰望星空：资负两端均具空间 ....................................... 20 3.1 健康险前景：增速可期........................................................................