保险行业2019年投资策略：估值底部负债端与资产端的探戈

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 行业深度|保险Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title估值底部负债端与资产端的探戈 保险行业 2019 年投资策略 Table_Summary核心观点： 负债端压力缓解，高质量寿险持续发展在 134 号文叫停快返产品、代理人增员压力以及银行理财收益率年初高企等因素共振下，2018 年保险行业负债端开年不利，尤其是新单保费告别过去几年的高增长，再次陷入负增长的困境。板块估值水平也因此受压。不过，各保险公司快速适应行业变化，重点发展保障类产品，负债端结构进一步优化，四家上市险企健康险保费增速达到 29%-43%，新业务价值率显著抬升。财险行业表现平稳，保费增速 12%以上，三大龙头企业市占率稳定在 64%，非车险有望成为盈利新机，不过三次费改效果仍需重点跟踪。 长端利率结构性下行，投资端压力预计有所抬升长端利率下行和权益市场下跌是压制板块估值的另一关键因素，尽管各家公司对投资结构进行局部调整，但预计四家上市险企净投资收益率下降 1 个百分点。10年期国债利率由2018年初的近 4%下行至11 月末的3.4%附近，若按静态测算，即假设维持 3.3-3.4%，则 750 日移动平均线走势处于上升阶段，险企仍享受准备金释放红利。不过，长端利率下行对内含价值的影响偏负面，且重要性甚于当期利润。尽管长端利率的影响因素较多，区间判断难度较大，但我们倾向于认为震荡下行的概率偏高，将对 2019年资产端造成一定压力。 2019 展望：估值底部、价值增长2019 年几个关键问题的判断：1）未来行业主打短期理财性质的开门红增速或进入调整时期，保费增速在月度分布上更加均衡；2）保费增长由粗放式增长模式向质量式增长过度，价值率指标仍有提升空间，代理人需求由“求量”转变到“求质”，但 2019 年增员预计好于 2018 年；3）EV的主要驱动因素由“投资回报”变为“新单及其质量”，未来保障型险种将更受到行业的青睐，2019 年增速预计 15%-20%；4）剩余边际的持续增长和剩余边际的稳定摊销是未来险企利润释放的重要因素。 投资建议：保险行业在国内仍属朝阳产业，尤其是伴随新生代人群的保障意识崛起，保障市场需求仍然较大。2019 年行业增速仍可能前低后高，但粗放增长向高质量增长趋势不改。长端利率结构性下行可能对资产端构成一定压力。当前板块对应 2019 年 P/EV 不足 0.8 倍，处于历史大底，推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中国财险等。 风险提示国债收益率波动大幅超预期；产品价格战；人力队伍流失超预期；受外部环境影响导致保险产品消费欲望降低等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-27 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 文京雄 S0260517060001 020-87572429 wenjingxiong@gf.com.cn Table_Report相关研究： 保险行业 2018 年 1 至 8 月概况:寿险规模保费增速转正，财险市场平稳 2018-10-08 产销分离大趋势，保险中介迎破局:保险中介行业深度报告 2018-09-12 深化保障转型，边际改善明显:保险行业 2018 中报综述 2018-08-31 Table_Contacter-40%-27%-14%-1%2017-112018-032018-072018-11非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 行业深度|保险Ⅱ 目录索引 负债端压力缓解，高质量寿险持续发展 .............................................................................. 5 行业保费今年首次转正，新单降幅持续收窄 .............................................................. 5 保费结构持续调整向好 ............................................................................................... 6 险种期限持续拉长 ...................................................................................................... 8 财险龙头地位稳固，商车费改或提升综合成本率 ....................................................... 9 长端利率下行压力抬升，投资端或承压 ............................................................................ 11 行业整体投资结构平稳 ............................................................................................. 11 投资收益率受市场影响下滑 ...................................................................................... 12 长端利率下行，750 均线仍有延迟 ........................................................................... 13 2019 展望：开门红或持续调整，质量发展仍是主调 ........................................................ 14 开门红进入调整增速时期 ......................................................................................... 14 保费增长由粗放式增长模式向质量式增长过度......................................................... 15 EV 结构调整，利差占比持续缩小 ............................................................................ 16 剩余边际持续积累，保险利润释放的新指标 ............................................................ 17 估值仍有潜力，关注反弹契机 ...................................