健盛集团(603558)棉袜和无缝服饰龙头，看好未来业绩拐点向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 健盛集团（603558.SH） 棉袜和无缝服饰龙头，看好未来业绩拐点向上 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 健盛集团：国内棉袜和无缝服饰制造商龙头。公司主要服务客户及品牌为优衣库、PUMA、迪卡侬、UA、BOMBAS、GAP、BONDS、阿迪达斯等。公司在国内和越南均设有生产基地，2022 年公司棉袜设计产能 4.01 亿双，无缝服饰设计产能 4400 万件。2022/2023H1 公司营收同比变化+14.7%/-11.7%，扣非归母净利润同比变化+70.6%/-28.7%。 ⚫ 看好公司 2023 年下半年业绩拐点向上。首先，宏观层面，海外品牌库存去化顺利，国内陆续出台稳外贸政策措施，加之上年同期基数较低，看好下半年出口回稳向好。其次，公司层面，其中，需求方面，公司在稳固现有客户的基础上，不断开发更多优质客户。供应方面，公司稳步推进越南兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目。 ⚫ 棉袜业务：竞争力强，业绩有望持续稳健增长。公司是全球产能规模最大、配套最全的袜品企业之一。2023H1 棉袜业务收入占整体营收62.3%。公司定位中高端市场，具备一体化产业链，交期、技术、品质具备优势。随着贵州及越南的产能逐步投产，棉袜业务有望稳定增长。 ⚫ 无缝服饰业务：逐步开拓新客户，业绩有望回升。公司历史上无缝业务客户集中度较高（优衣库、迪卡侬、DELTA 三大客户占比约 90%），2020 年起公司积极扩展新客户（李宁、H&M、IKAR 等），产品结构也从无缝内衣以及塑身产品逐渐向运动类产品延伸。随着客户结构与产品结构优化，无缝服饰业务业绩有望回升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司归母净利润为 2.4 亿元、3.1 亿元和 3.9 亿元，每股收益分别为 0.65 元/股、0.83 元/股和 1.06元/股。参考可比公司估值，同时考虑公司有望迎来业绩拐点，给予公司 2024 年 PE 15 倍，对应合理价值 12.41 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。汇率波动、主要客户销售下滑、产能扩张不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,052 2,354 2,352 2,846 3,395 增长率（%） 29.7 14.7 -0.1 21.0 19.3 EBITDA（百万元） 381 478 505 586 690 归母净利润（百万元） 167 262 239 305 391 增长率（%） 131.7 56.5 -8.6 27.8 27.9 EPS（元/股） 0.43 0.69 0.65 0.83 1.06 市盈率（x） 27.68 12.00 13.23 10.35 8.10 ROE（%） 7.2 10.5 9.1 10.5 11.8 EV/EBITDA（x） 13.29 7.57 6.94 5.75 4.57 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.57 元 合理价值 12.41 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 369.08/369.08 总市值/流通市值（亿元） 31.63/31.63 一年内最高/最低（元） 10.09/7.76 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.01/25.80 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 9.73/3.28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 健盛集团（603558.SH）:23Q2 业绩降幅收窄，看好下半年业绩拐点向上 2023-08-21 健盛集团（603558.SH）:高基数下收入增速放缓，利润率提升明显 2022-10-31 [Table_Contacts] 联系人： 李咏红 liyonghong@gf.com.cn -17%-12%-7%-2%4%9%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23健盛集团沪深300802899 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 健盛集团|公司深度研究 目录索引 一、健盛集团：国内棉袜和无缝服饰制造商龙头 ............................................................... 5 （一）棉袜和无缝服饰制造商龙头，国内和越南均有产能布局 ................................. 5 （二）财务情况：下游客户下单谨慎，2023H1 公司业绩承压 .................................. 6 （三）实控人增持+公司回购彰显发展信心，看好公司 2023H2 业绩有望拐点向上 .. 9 二、 棉袜业务：竞争力强，业绩有望持续稳健增长 ........................................................ 11 （一）棉袜行业：快消必需品，行业稳健增长......................................................... 11 （二）公司保持研发投入与设备升级，产品具备竞争力 .......................................... 16 （三）与核心客户合作关系稳固，拓展全球服装巨头为新客户 ............................... 18 （四）产业链一体化保障品质与交期，助力降本 ..................................................... 21 （五）国内外产能扩张，为棉袜业务增长奠定基础 ................................................. 22 三、无缝服饰业务：逐步开拓新客户，业绩有望回升 ...................................................... 24 （一）无缝服饰行业：产品性能优异，产品结构不断扩充 ...................................... 24 （二）研发实力强，无缝服饰产品国内领先 ...........................