英威腾(002334)投资价值分析报告：工控老兵，开启新一轮增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 24 日 公司研究 工控老兵，开启新一轮增长 ——英威腾（002334.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 工控与能效解决方案提供商。英威腾成立于 2002 年，为国家火炬计划重点高新技术企业，专注于工业自动化和能源电力两大领域，依托于电力电子、自动控制、信息技术，业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源及光伏储能。 工业自动化：居市场领先地位，产品线布局完整。我国工业自动化市场规模总体呈上升趋势，2021 年工业自动化市场规模达到 2530 亿元。公司工业自动化业务目前处于内资品牌领先地位，主要产品包括变频器、伺服系统、控制器以及物联网四个方面。公司是国内低压变频器国家标准起草单位，变频器产品 2021 年国内销售额市场占有率 5.1%，位居内资品牌第二。 网络能源：国内外并重，乘数字经济东风。我国数据中心产业处于云中心深化阶段，预计“十四五”内市场规模复合增速保持 25%左右。英威腾专注于模块化UPS 与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用，主要产品包括微模块产品线（英智 iSmart 系列、威智 iWit 系列、腾智 iTalent 系列）、供配电产品线（智能 UPS、锂电池、配电柜）、智能温控产品线（精密空调）、智能监控产品线。公司电源模块化 UPS 已连续七年中国市场份额第二。 光伏储能：聚焦分布式市场，加快出海。公司光伏产品聚焦于分布式市场，产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器以及终端选配件。渠道方面，公司积极开拓国内外客户资源，2023 年上半年陆续和国家电投、水发能源、华润电力、海尔等优质客户达成项目合作，并在欧洲和拉美地区得到重点项目的合作机会。 新能源汽车：立足商用车电控，发展全领域布局。公司目前已形成完整的新能源汽车动力域产业布局，主营产品包括：新能源汽车电机控制器、辅助控制器、DC/DC、电机、车载充电机、充电桩等产品及整体解决方案。新能源汽车产品应用车型包括中重卡、轻卡、微型货车、乘用车、专用车和工程机械等领域，与东风、吉利、长城、金龙、三一、宇通、一汽等企业建立长期合作关系。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2023-25 年的营收分别为 53.7/69.1/85.6亿元，归母净利润分别为 4.6/6.0/7.5 亿元，对应 EPS 为 0.57/0.75/0.95 元。当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 16/12/10 倍。公司专注于工业自动化和能源电力两大领域，业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源及光伏储能四大板块。近年来，公司加强内部资源整合，优化内部股权结构，加大对各项业务的支持力度，公司各项业务均表现良好。综合来看，公司目前正处于新一轮成长期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,009 4,097 5,370 6,909 8,562 营业收入增长率 31.59% 36.16% 31.08% 28.65% 23.92% 净利润（百万元） 182 275 455 596 754 净利润增长率 34.40% 50.81% 65.56% 30.85% 26.56% EPS（元） 0.23 0.35 0.57 0.75 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.52% 12.04% 16.91% 18.61% 19.64% P/E 40 27 16 12 10 P/B 3.6 3.2 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-20 当前价：9.20 元 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.96 总市值(亿元)： 73.20 一年最低/最高(元)： 7.21/13.53 近 3 月换手率： 167.51% 股价相对走势 -24%-8%8%23%39%09/2212/2203/2306/23英威腾沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.96 -23.00 10.92 绝对 -6.60 -28.57 5.65 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 英威腾（002334.SZ） 投资聚焦 关键假设 工业自动化业务：公司在该领域深耕多年，低压变频器市占率居内资品牌第二。制造业升级带动工业自动化需求提升，公司推进建设英威腾苏州产业园三期项目。新型电力系统建设背景下，该部业务面临技术迭代。假设 23-25 年该部营收增速分别为 25.0%/20.0%/20.0%，假设毛利率保持稳定，23-25 年分别为37.0%/37.0%/37.0%。 网络能源业务：公司模块化 UPS 市占率居于国内品牌第二名，随着“东数西算”不断推进及“数字中国”建设，预计公司网络能源业务持续增长。假设 23-25年 该 部 营 收 增 速 分 别 为 20.0%/20.0%/20.0% ， 毛 利 率 维 持 前 期 水 平 为28.3%/28.3%/28.3%。 光伏储能业务：分布式光伏持续推进，欧洲户储需求旺盛。假设 23-25 年该部营收 增 速 分 别 为 130.0%/60.0%/40.0% ， 假 设 23-25 年 毛 利 率 分 别 为24.0%/25.0%/26.0%。 新能源汽车业务：新能源汽车销量高增，新能源商用车市场前景广阔。公司新能源车电控出货量高增，并从商用车拓展至乘用车领域。假设 23-25 年该部营收增速分别为 30.0%/50.0%/28.0%，假设毛利率保持平稳，23-25 年分别为23.0%/23.0%/23.0%。 我们区别于市场的观点 1）市场认为英威腾缺乏增长动力。我们认为，公司布局工业自动化、新能源汽车、网络能源及光伏储能四大板块，均属于前景看好的行业，叠加公司强化内部管理，未来有望实现较高增速； 2）市场认为英威腾布局业务较分散，缺乏协同。我们认为，公司专注于工业自动化和能源电力两大领域，所布局业务的核心竞争力均是基于对 IGBT 的应用所衍生的能量变换与控制，内部具有较高的协同性。 股价上涨的催化因素 1）行业层面。工业自动化和新能源均属于国家政策鼓励的行业，若行业景气度提升，可能对公司股价形成催化； 2）公司层面。公司加强内部