策略周报:地量成交、北上定价与长假效应
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2023 年 09 月 24 日 投资策略 地量成交、北上定价与长假效应——策略周报(20230924) 上期报告,我们讨论了商品与权益、内外盘金价、利率与 A 股在近期的三个背离。就 A 股来说,近期也有一些现象值得关注,一是全 A 成交金额连续 4 个交易日低于 7000 亿,二是北上资金的出入对市场边际影响明显加大,以及临近国庆,长假前后的日历效应也需要重视。 关于地量成交、北上定价与长假效应。 节前缩量下跌、节后放量上涨,是十一长假前后的典型特征。就 A 股的历史经验,节前 2 周万得全 A 大概率下跌(胜率仅 23%),成交换手也明显缩量,节后 1 周、2 周万得全 A 大概率上涨(胜率分别达 92%、77%),涨幅均值分别达 2.42%、1.91%,对应成交也会明显放量。进一步观察,从缩量下跌到放量上涨,市场规律并不是反转(并不是节前越弱、节后越强),而更像是节后资金回流带动的趋势的延续。 当前 A 股表现符合长假效应的规律,只不过本轮市场稍微有点“抢跑”。9 月以来市场的成交量与指数的下行已经远超过历史正常的幅度,因此,也不难理解周五的反弹——情绪压缩到一定程度总会反转。总的来看,当前 A 股在量、价走势上都还比较符合长假效应的规律。 另外,自8月开始,在A股市场持续缩量背景(叠加节前观望情绪浓厚)下,北上成交占比一路抬升至 15%,这也是近期外资对 A 股边际定价明显加大的原因。如果节后成交量回暖,可以预计的是外资的边际影响大概率弱化,北上流入/流出对于 A 股的冲击也会相应减弱。 拿好红利“压仓石”,继续增配顺周期,迎接“秋季攻势”。 上期周报《关于近期三个重要背离的思考》,我们就近期大类资产价格之间的背离作了探讨,总结为这么几句话:1、国内基本面预期出现了一些好转信号,2、但力度上还不够扭转市场的悲观预期,3、并且海外美债利率&美元仍在走强,抵消甚至盖过了国内预期的改善。 需要因此而继续悲观吗?显然不必。资产定价的背离,确实反映了当前基本面的矛盾,但也是一轮周期拐点的正常现象——反转始于背离。8月下旬开始,PMI 连升 3 月、政策接连落地,国内利率、大宗品价格都开始回升;同时,内外黄金价差隐含的汇率贬值预期已经足够充分。这些都指向,A 股隐含的情绪可能已经过度悲观,而情绪压缩到极致往往会反转。(事实上,本周资产价格与市场情绪已开始从极值状态回归) 结构上,短期视角下,交易面、赔率面、政策面的线索都指向顺周期。1、一线城市松地产后,大概率有脉冲式回暖;2、压缩至历史极低位的中美利差,盈亏比上具备较高的赔率;3、库存周期的中观线索指向上游(工业金属、黑色)、部分消费(家电/纺服)等行业具备供需逻辑。中期配置视角下,我们依旧维持年内红利资产依旧是最好的“压仓石”。(持续推荐“红利+预期改善”20 组合,今年截至 8 月末涨 15.1%)。 行业配置建议:短期越来越多线索指向顺周期,红利资产依旧作为中期压舱石:(一)赔率思维&政策驱动的低位顺周期:保险、地产、家电;(二)中期供给与需求格局改善:工业金属、商用车、电子;(三)中期“压舱石”红利重估:油气开采/运营商。 风险提示:1、地缘政治恶化;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号:S0680518110001 邮箱:zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号:S0680121110014 邮箱:lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略:市场回顾(9 月 4 周)——A 股走出独立行情》2023-09-23 2、《投资策略:情绪在低迷区间徘徊——交易与趋势周报 3.0(第 18 期》2023-09-20 3、《投资策略:配置盘流出未见停止——外资周报第173 期》2023-09-19 4、《投资策略:关于近期三个重要背离的思考——策略周报(20230917)》2023-09-17 5、《投资策略:市场回顾(9 月 3 周)——美元指数突破 105 关口》2023-09-16 股票报告网整理http://www.nxny.com 2023 年 09 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 策略观点:地量成交、北上定价与长假效应 ............................................................................................................. 3 1、依旧不利的外部环境下,A 股走出独立行情 .................................................................................................. 3 2、关于地量成交、北上定价与长假效应 ........................................................................................................... 4 3、拿好红利“压仓石”,继续增配顺周期,迎接“秋季攻势” ............................................................................ 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 7 附录:交易情绪与市场复盘 .................................................................................................................................... 8 (一)交易情绪:情绪出现底部回暖迹象 .......................................................................................................... 8 (二)市场复盘:A 股走出独立行情 ................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1:本周 10 年期美债利率上行快于 10 年期中债利率,中美利差继续探底 ..............................................
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