流动性观察2023年第5期：国债罕见计划外发行

流 动 性 观 察2 0 2 3 年 第 5 期分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：谢钰S01605230800032023年9月23日1证券研究报告国债罕见计划外发行 2结论：国债罕见计划外发行• 临近跨节，本周资金价格多数上行，具体来看，周一至周三，受税期缴款的影响，DR001和DR007利率双双走高至2%上方，其中DR001创近3个月以来的新高；周四和周五资金面略有转松，周五DR001下行至1.7%附近。为缓解资金紧张，本周央行公开市场放量投放，全口径净投放规模达到5520亿元，且周内每日OMO公开市场操作均为净投放。• 本周五有一期1150亿元的5年期国债在计划外发行，而计划外的附息国债在历史上并不常见，不排除是原定于10月13日招标的国债提前到本月发行的可能，主要或出于平滑政府债供给压力的考虑。9月以来，专项债发行进度偏缓，而国债的发行规模明显增长。截至本周，9月新增专项债发行规模仅2150亿元，今年累计发行规模3.3万亿元，距离9月底前发完新增额度的目标仍存在5000亿左右的差距。因此，预计剩余新增专项债额度或将顺延至四季度；同时，考虑到特殊再融资债也有望在四季度重启发行，四季度地方债的供给压力明显加大。国债提前发行能够在一定程度平滑政府债供给节奏，为四季度地方债的发行留足空间。• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 3来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp广谱利率变化速览-200204060801001D7D14D1M3M6M1Y10YRDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 一.下周看点二.央行操作三.资金利率四.存单和票据五.债券市场六.物价跟踪同业存单利率：发行利率进一步上行同业存单：本周发行量略降票据利率：整体延续上行公开市场：央行“锁短放长”货币政策： 9月LPR报价按兵不动R利率：资金价格多数上行DR利率： DR007走高至2.2% SHIBOR：隔夜SHIBOR下行利率互换：整体趋于上行理财收益率： 1Y理财收益率明显回升民间借贷利率：融资成本续升公开市场操作：下周超7600亿逆回购到期政府债：下周国债发行放缓同业存单：到期压力有所上升国债：债市偏弱运行政府债：5年期国债计划外发行农产品：菜果猪肉均价齐跌工业品：国际油价续升目录 5图1 下周公开市场操作到期情况（亿元）公开市场操作：下周超7600亿逆回购到期来源：WIND，财通证券研究所• 下周央行公开市场将有7660亿元逆回购到期，其中周一至周四分别到期1840亿元、2080亿元、2050亿元、1690亿元。此外，下周三还有50亿元央行票据互换到期。来源：WIND，财通证券研究所图2 周度逆回购到期量（亿元）1840 2080 2050 1690 50 050010001500200025009/259/269/279/28逆回购MLF/TMLF国库定存CBS1120 3410 530 180 7750 7280 14090 7450 7040 7660 0500010000150007/288/48/118/188/259/19/89/159/229/29 6政府债：下周国债发行放缓• 下周政府债预计合计发行2029亿元，均为地方债。表1 下周政府债发行和缴款情况（亿元）来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所图3 政府债发行情况（亿元）时间发行量缴款净缴款国债 地方债 合计国债 地方债 合计国债 地方债 合计9.25-9.290 2029 2029 3658 1812 5470 3658 -223 3435 9.250 451 451 3658 434 4092 3658 -481 3178 9.260 440 440 0 451 451 0 405 405 9.270 491 491 0 440 440 0 389 389 9.280 646 646 0 487 487 0 -457 -457 9.290 0 0 0 0 0 0 -79 -79 020004000600080007/288/48/11 8/18 8/259/19/89/15 9/22 9/29国债地方债 7图4 同业存单到期情况（亿元）同业存单： 到期压力有所上升• 9月25-29日，同业存单到期4970亿元，接下来三周分别到期327亿元、4279亿元和8320亿元，到期压力有所上升。来源：WIND，财通证券研究所4386 5541 2702 5659 3865 5838 4970 327 4279 8320 01000200030004000500060007000800090008/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/20 8图5 本周公开市场到期和投放（亿元）公开市场：央行“锁短放长”• 本周央行公开市场全口径净投放5520亿元。本周央行公开市场共有7040亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了12560亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作。• 具体来看，周一至周四，央行每日均投放了7天期和14天期的逆回购资金，逆回购投放规模分别为290亿、590亿、2260亿和1410亿；而周五央行仅进行了2020亿元的14天期逆回购操作。来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所图6 公开市场全口径净投放（亿元）-30000300060009/189/199/209/219/22CBS到期CBS投放国库现金定存到期国库现金定存投放MLF到期MLF投放逆回购14D到期逆回购14D投放逆回购7D到期逆回购7D投放8402840-2880-3507580-5706810-664018405520-10000-500005000100007/21 7/288/48/11 8/18 8/259/19/89/15 9/22 9图7 政策利率（%）政策利率：9月LPR报价按兵不动• 本周央行公布了9月的LPR报价，一年期LPR和五年期LPR报价均维持不变，分别为3.45%、4.2%。来源：WIND，财通证券研究所图8 人民币存款准备金率（%）来源：WIND，财通证券研究所1.52.02.53.03.54.04.522/922/1123/123/323/523/723/97天逆回购1Y LPR5Y LPR1Y MLF14天逆回购78910111222/922/1123/123/323/523/723/9存款准备金率:中小型存款类金融机构存款准备金率:大型存款类金融机构 10图9 R001和R007走势（%）图10 各期限R利率周度环比变化（bp）R利率：资金价格多数上行来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所• 本周R001震荡下行，周五R001录得1.79%，较上周五下行4.9bp；本周R007趋于上行，周五R007录得2.26%，较上周五上行23.1bp；从全周均值来看，本周R001和R007整体较上周分别上行13.6bp和12.8bp。本周五R014、R021和R1M较上周五均上行，全周均值也都有回升。0.51.52.53.54.522