休闲服务行业2019年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 社服 2019 年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头 报告摘要： [Table_Summary]社会服务指数年初至今下跌 12.2%，跑赢上证综指和沪深 300 分别14.1 pct/13.8 pct，在申万 28 个一级行业涨跌幅排名第二。指数涨跌幅居前主要因为权重股中国国旅（+25%/权重 37%）、宋城演艺（+14%/权重 11%）带动。社服板块 PETTM（整体法）26 倍，为上证综指的 2.3 倍、沪深 300 的 2.5 倍，板块估值回落至历史低位。宏观经济增速放缓、居民消费表现低迷背景下，社会服务作为可选消费重要一环预计需求端将有所承压；建议投资中把握成长确定性，选择政策扶持、供给端改善、竞争格局好的细分板块。 免税：政策引导消费回流，国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球 46%的奢侈品，但其中 78%（910 亿美元）的消费发生在国外。国家“十三五规划”明确提出引导海外消费回流，近期海南离岛免税政策放宽，叠加市内免税政策预期渐行渐近，政策红利将不断释放；国旅旗下中免+日上合计占据国内免税 80%份额，将坐享行业发展&政策红利。推荐中国国旅。 酒店：长期成长空间确定，静待数据催化。（1）提量：存量整合阶段，行业新增供给有限，龙头门店量&集中度将提升；（2）提价：供给端优化带来房价提升；（3）利润率提升：轻资产扩张，商业模式从直营到加盟；（4）竞争格局明朗，龙头护城河深。短期受宏观经济影响酒店 RevPAR 增速放缓，酒店龙头估值亦有所回落，但以上四点逻辑持续兑现，现行价位具备长期投资价值。推荐锦江股份。 人力资源：行业快速成长，灵活用工潜力巨大。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有所为。灵活用工帮助企业解决用工弹性/编制/风险问题，欧美发达国家灵活用工模式已非常成熟，美国和日本企业灵活用工的占比接近 40%，而国内目前仅 9%。面对国内用工成本的不断上行，企业有动力在用工问题上精打细算，其对弹性用工的需求将提高。推荐科锐国际。 风险提示：宏观经济风险、政策风险、汇率波动风险。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 中国国旅 26.78 1.30 1.86 2.36 42.22 29.36 23.15 买入 锦江股份 22.72 0.92 1.15 1.36 24.68 19.73 16.68 买入 科锐国际 26.78 0.41 0.65 0.87 64.84 41.37 30.66 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -25%-16%-7%2%11%20%2017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/10休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4.53% -8.28% -10.11% 相对收益 5.55% -2.75% 13.36% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 39 总市值（亿） 3398 流通市值（亿） 2686 市盈率（倍） 23.64 市净率（倍） 2.56 成分股总营收（亿） 1251 成分股总净利润（亿） 114 成分股资产负债率（%） 43.87 [Table_Report]相关报告 《社服 2018 中报综述:免税、酒店、人力资源业绩亮眼》 2018-09-10 《社服周报：酒店龙头业绩靓丽，建议关注腾邦国际》 2018-04-01 《社服周报：旅游局与文化部合并,华住酒店业绩亮眼》 2018-03-18 《社服周报：酒店数据淡季不淡，建议关注科锐国际》 2018-02-04 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 休闲服务 发布时间：2018-11-30 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 18 年回顾：权重股表现亮眼，估值回落至历史低位 社会服务指数年初至今下跌 12.2%，跑赢上证综指和沪深 300分别 14.1 pct/13.8 pct，在申万 28 个一级行业涨跌幅排名第二。指数涨跌幅居前主要因为权重股中国国旅（+25%/权重 37%）、宋城演艺（+14%/权重 11%）带动。子板块免税/+25%、人力资源/+9%、人文景区/+6%表现亮眼。社服板块 PETTM（整体法）26 倍，为上证综指的 2.3 倍、沪深 300 的 2.5 倍，板块估值回落至历史低位。 图 1：社服板块指数年初至今表现优于沪深 300 图 2：社服板块年初至今涨跌幅位列第二 -30%-20%-10%0%10%20%2018/1/22018/1/162018/1/302018/2/132018/2/272018/3/132018/3/272018/4/102018/4/242018/5/82018/5/222018/6/52018/6/192018/7/32018/7/172018/7/312018/8/142018/8/282018/9/112018/9/252018/10/92018/10/232018/11/62018/11/20社会服务(申万)沪深300 -12.2%-50%-40%-30%-20%-10%0%银行休闲服务非银金融医药生物计算机食品饮料农林牧渔房地产钢铁建筑材料交通运输国防军工建筑装饰采掘家用电器化工商业贸易公用事业纺织服装通信机械设备汽车轻工制造电气设备综合传媒电子有色金属 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图 3：个股年初至今涨跌幅及市值权重 41%25% 23%14% 9% 5%-60%-40%-20%0%20%40%60%大连圣亚中国国旅广州酒家宋城演艺科锐国际三特索道大东海A金陵饭店西安饮食长白山云南旅游腾邦国际新智认知天目湖首旅酒店锦江股份黄山旅游*ST云网西安旅游全聚德桂林旅游岭南控股丽江旅游中青旅九华旅游华天酒店张家界众信旅游国旅联合曲江文旅峨眉山A凯撒旅游*ST藏旅年初至今涨跌幅市值权重 数据来源：东北证券，Wind 图 4：社服各子板块年初至今涨跌幅情况 图 5：2008 年至今社服板块 vs.沪深 300 估值情况 25%9%6%4%-27%-29%-36%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%免税人力资